银行2025年11月金融数据点评：政府债支撑社融 信贷需求待提振

　　事件：

　　中国人民银行公布11月金融数据。数据显示，2025年11月末社会融资规模存量为440.07万亿元，同比增长8.5%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为267.42万亿元，同比增长6.3%。

　　观点：

　　M2-M1剪刀差扩大，信贷需求待提振。11月M2余额336.99万亿元，同比增长8%，M1余额112.89万亿元，同比增长4.9%，M2-M1剪刀差扩大至3.1个百分点，反映企业资金活化程度有所减弱。11月新增人民币贷款3900亿元，同比少增，信贷需求仍有待提振。11月金融数据反映了经济新旧动能转换特征，政府债券加速发行对社融形成有力支撑，但私人部门信贷需求仍显疲弱，特别是居民端加杠杆意愿不足。

　　新旧动能转换下贷款增速趋势性放缓。当前人民币贷款增速放缓至6.4%，低于社融和M2增速，地方债务化解用于偿还银行贷款，对当前贷款增速的下拉影响较大，贷款增速回落同样是经济新旧动能转换在金融领域的反映，基础设施建设、房地产和地方融资平台等传统信贷大户需求回落，同时新的经济增长点如科技创新领域更多依赖股权融资而非银行贷款，消费驱动型经济增长也较少依赖信贷资金，结构性变化意味着贷款增速的趋势性放缓可能成为新常态。

　　货币供应增速波动下，市场利率仍保持低位。11月份企业新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约30个基点，个人住房新发放贷款加权平均利率约为3.1%，比上年同期低约3个基点。低利率环境降低实体经济融资成本，助力投资和消费需求。中央经济工作会议指出要继续实施适度宽松的货币政策，并提出要"灵活高效运用降准降息等多种政策工具"，央行支持性的货币政策立场，有助于提供短期、中期、长期流动性，保持社会融资条件相对宽松。

　　投资建议：关注政策窗口和银行配债需求。11月金融数据显示后续宏观政策仍需持续发力以支持经济复苏，稳增长政策将成为推动市场风格阶段性切换的催化剂。当前经济环境和偏弱的信贷需求为债券市场提供了有利背景，市场普遍预期2026年政策利率有下调空间，信贷需求较弱促使银行增加债券投资配置，而理财规模的较快增长也有望对中短期信用债形成支撑。

　　风险提示：货币政策效果不及预期风险；外部环境恶化与出口下行风险；政府债券发行与财政支撑力度减弱风险；价格低位运行与实际利率偏高风险；房地产市场持续调整风险；银行资产质量与信贷投放意愿承压风险；金融数据结构性改善持续性风险。