建材洞察系列之一：水泥淡季积极提价，关注供给端变化

　　核心观点

　　继5月多地水泥价格上调后，7月长三角等地再次推涨。七八月高温雨水天气频发，为水泥传统销售淡季，过往看价格常有下行压力。但7月长三角、东北等多地推涨水泥价格，一反常态。主要因：一方面，当前行业盈利微薄，部分地区五六月涨价落实不佳，进入七八月淡季后压力更大。另一方面，头部企业愈发重视利润而非份额稳定，积极带头引导行业停窑生产。水泥龙头态度转变，或与行业出清难度较大（中小企业资金安全垫足、资产价格预期与资本市场定价存在差异、水泥产线关停重启便捷等），以及央国企利润考核压力有关。

　　北方涨价落实较好，南方呈现分化、长三角与西南尚可。截至7/12，全国42.5散装水泥均价较5月3号累计涨34元/吨至362元/吨。分区域看，华北/西北省市大多涨20-50元/吨，东北涨119-166元/吨、当前价格仅次于西藏；南方呈现分化、长三角与西南尚可，如江浙累计涨40元/吨左右，广西/贵州/重庆涨40-80元/吨左右，而湖北/海南/江西/福建仍在下行。北方涨价落实较好，一是企业协同意识强，北方早在2013年左右产量见顶，产能利用率长期远低于南方，且环保限产长期执行；二是北方盈利弱于南方、企业普遍亏损较多，涨价意愿强；此外东北竞争格局较好。长三角、两广作为国内水泥需求消费前二市场，2022-2023年因需求幅度较大、周边区域或本地新增产能冲击，价格跌幅靠前。但2024Q2以来海螺、华润、中国建材等龙头积极转变态度，推动区域停窑错峰，目前江浙与广西涨价落实较好。

　　基建需求改善跟龙头积极引导，下半年水泥涨价仍可期。往后看，水泥价格在淡季或震荡反复，但下半年涨价仍然可期。从需求端看，二十届三中全会强调“落实好宏观政策，积极扩大国内需求”，后续专项债发行有望提速，九十月亦进入传统施工旺季。从供给端看，近年新投放产能对于区域格局冲击愈发减少，更重要的是头部企业态度已出现积极转变。当然，由于区域之间存在联动，后续需持续跟踪各地错峰与区域价格联动。此外，除了错峰生产，政策层面亦存在利好，尤其是水泥有望纳入碳市场，将增加小企业压力，促进行业出清；另一方面，当前水泥熟料产线中标杆产能占比仅20%，且仍有16%产能的能效达不到基准水平，未来部分落后产能有望逐步退出。

　　投资建议：在中长期需求中枢尚不清晰，供给端未见明显出清，协同难度日益加大等背景下，水泥行业难言反转。但从投资角度看，第一，头部企业态度已出现积极转变，在行业淡季积极开展停窑与推涨水泥价格，目前落实情况相对良好，同时考虑下半年需求有望回暖，判断水泥价格与盈利已阶段性见底，后续存在进一步改善可能；第二，水泥纳入碳交易尽管实操难度较大，但未来实施为大概率事件，且未来碳指标规模压缩对于水泥供给收缩作用愈发明显，叠加当前推进的节能降碳行动、逐步淘汰落后产线，行业供给侧改革正在进行中；第三，从估值、股息、在手现金等方面看，水泥企业具备一定安全边际。综上建议关注海螺水泥、华新水泥、华润建材科技。

　　风险提示：1）地产销售修复或基建需求落地低于预期的风险；2）水泥纳入碳交易或落后产线淘汰进展低于预期的风险;3)煤炭涨价制约水泥盈利改善的风险。