汽车后市场系列报告之（三）：汽车行业：租车巨头破产，第一块多米诺骨牌倒下？

　　全球汽车租赁巨头——美国赫兹租车（HTZ.N）于 5 月 22 日申请破产。赫兹的倒下已对美国租车、二手车乃至新车市场造成了扰动，但中长期对市场的破坏其实有限。然而，赫兹公司的倒下或是出行领域商业模式变革的第一环。在网约车深入人心的今天，欧美传统的自驾租车模式已有式微的迹象，而自动驾驶出租车队（RoboTaxi）已经崭露头角。

　　COVID-19 疫情只是赫兹公司破产的导火索，破产的深层次原因包括：

　　替代品的入侵：Uber 和 Lyft 等互联网公司进入出行领域，凭借新的业务模式抢占汽车自驾租赁模式的市场份额， 赫兹公司的业务也自然受到挤压；

　　旧车销售业务受挑战：租车公司大量利润来自出售旧车，但前几年随着美国经济稳健增长，二手车价格不时受到新车价格的打压，导致残值下降；

　　高杠杆经营不利于抵抗突发事件：公司近几年资产负债率均在 90%以上，购买租赁业务所需新车的费用主要来自公司借款，导致日常经营对现金流动性的要求较高。本次疫情导致全球航空业运力大幅减小，直接重创了对机场业务依赖度较高的赫兹公司。

　　赫兹破产对美国汽车产业的直接影响包括：1、公司的新车采购锐减，将拖累美国整车厂的新车销售；2、公司为偿还债务不得不变卖车队车辆，大量供给涌入将对二手车市场短期的量价复苏产生影响。

　　租车这一商业模式不会消失，只是将从自驾租车逐渐向网约车、自动驾驶车队（RoboTaxi）转变。 赫兹业务重整后，相关的新车采购和二手车销售都将恢复。赫兹破产对中国汽车产业的影响不大，零部件企业海外业务有望很快恢复。 导致赫兹破产的直接内因（高杠杆经营）和外因（经济活动停滞）在中国租车企业身上都不明显。赫兹破产加剧了美国新车销量下滑，但美国的经济 有韧性，二手车销量已经开始快速反弹。中企海外业务不会受到根本性的打击。投资策略：关注海外疫情恢复后，有全球竞争力的中国汽车零部件企业，以及自动驾驶配套企业。推荐伯特利、华域汽车。

　　风险提示：COVID-19 疫情影响扩大；乘用车销售不及预期。