煤炭行业月报：供给维持弱势，需求震荡筑底

　　投资要点：

　　3月供给延续回落，进口同比基本持平。1）国内生产：3月，全国原煤产量3.99亿吨，同比下降4.2%；日均产量1331万吨，同比下降1.10%。1-3月份，全国累计原煤产量11.06亿吨，同比下降4.1%。2）进口方面：3月，国内煤炭进口量4138万吨，同比增长0.5%，环比增长22.6%；1-3月累计进口1.16亿吨，同比增长13.9%。3）总供应量：3月供给合计4.41亿吨，同比减少3.86%。3月供给延续回落，往后看供给仍不乐观：1）国内方面：安全形势严峻，政策思路向保供和安全生产兼具转变，供给弹性或将弱化；2）进口方面：3月底海内外煤炭价格倒挂，进口窗口有望关闭，后续进口增量或有限。

　　需求尚待启动，关注经济复苏节奏。1）水电出力增加，火电同比基本持平。3月，水电发电量712亿千瓦时，同比增长3.1%；火电发电量5201亿千瓦时，同比增长0.5%，1-3月累计同比6.6%，增速放缓3.1PCT；2）水泥、生铁、房屋新开工面积同比减少。原材料：3月，国内水泥产量1.54亿吨，同比下降22%；国内247家钢厂日均铁水产量221.69万吨，环比下降1.01%，同比下降7.00%。1-3月国内水泥产量累计同比下降11.8%，国内生铁产量累计同比下降2.9%。地产：3月，国内商品房销售面积累计同比下降19.4%；国内房屋新开工面积累计同比下降27.8%。展望后市，经济稳步恢复&大规模设备更新有望支撑煤炭需求:1）2024年政府工作报告及全国两会提及一系列积极政策，包括地方专项债、超长期特别国债、设备更新等，实物量长期有一定保障；2）随着高质量发展的深入推进，设备更新的需求会不断扩大，初步估算市场规模5万亿以上，投资拉动效应显著，长期需求有保障；3）短期来看，重点项目进入浇筑高峰期、部分新项目进入筹备期、工地资金到位率逐步改善等利好因素叠加，需求修复预期向好。

　　煤炭行业长期投资价值清晰：1）行业中长期面临供需不足：新能源替代长路漫漫，煤炭需求绝对值逐年增长、今年供给增速下降，预计2025年仍有供给矛盾；2）企业财务健康：和过去周期高点下行相比，本次煤炭企业行为是降杠杆，预计未来不存在资产负债表风险；3）当前煤价虽然较2022年有所下降，但由于高长协比例助力盈利稳健，煤炭板块依然具备长期优质分红属性，且煤炭企业多为央国企，在央国企市值管理推动下将有更多动力降本增效，推动企业价值回升。

　　投资建议：我们认为随着2023年7月24日政治局会议召开、9月6日两办发布《关于进一步加强矿山安全生产工作的意见》，煤炭行业基本面和预期发生重大变化；2024年国资委全面推开国有企业市值管理，证监会推动上市公司高质量分红，进一步凸显煤炭股票投资价值。维持板块“优大于市”评级。推荐三个方向：1）优质分红。优质公司具备长期分红能力，且随着资本开支下降，分红率具备持续提升空间，推荐：陕西煤业、山煤国际、中煤能源，建议关注：中国神华、兖矿能源、兰花科创等。2）双焦弹性。复苏预期下，双焦在经历前期的价格的大幅下跌后存在反弹空间，推荐：潞安环能、平煤股份、淮北矿业、中国旭阳集团，建议关注：山西焦煤、陕西黑猫等。3）长期增量。有产能释放的公司在下一波周期启动时具备更强的爆发性，建议关注：昊华能源、广汇能源、盘江股份等。

　　风险提示：国内经济复苏进度不及预期；海外需求恢复不及预期；原油价格下跌拖累化工产品价格。