收费公路行业特别评论：路产到期压力逐步显现，对收费公路运营企业信用影响整体可控

　　随着收费公路的到期问题日益突出，路产面临的到期压力亦逐步显现，目前对于已到期的政府还贷高速，各地大多通过“统贷统还”方式继续收费；经营性高速主要通过改扩建方式延续收费，部分到期后无偿移交至政府；虽然改扩建、到期移交对收费公路企业或产生不同程度的影响，但总体而言，收费公路运营企业目前整体财务杠杆较低，经营获现能力较强，同时，随着多元化业务的发展，未来几年路产到期对收费公路运营企业的信用水平影响可控。

　　要点

　　政府还贷高速通过“统贷统还”的方式继续收费，直至债务偿清的模式，多地已经有所实践，而经营性高速仍主要依据现行的收费公路管理条例，其收费期限主要集中在20~30年。目前经营性高速主要通过改扩建方式延续收费，部分到期后无偿移交至政府。

　　到期移交对于债务尚未清偿完毕的路产影响相对较大，改扩建项目建设期间通行费收入会受到不同程度的下滑影响，且改扩建项目的资产归属、收入划分存在一定不确定性，同时，在单公里造价较建设初期大幅增长的背景下，行业的投资回报率预计将呈现下行趋势。

　　对于明确规划或已处于改扩建阶段的路产，仍需关注企业后续项目建设资本金的筹措进度，改扩建期间财务杠杆增长、通行费收入下滑的影响以及改扩建完成后路产盈利能力的提升及对债务的覆盖情况。对于将到期路产收入占比较高且暂无明确规划的企业，或面临偿债能力指标弱化的风险，需关注企业在路产收并购方面的进展以及多元化业务方面的拓展情况，但整体而言，收费公路运营企业大多已通过收并购或拓展多元化业务等方式对冲路产到期可能带来的影响，未来几年路产到期对整体企业的信用水平影响较小。