第十三届陆家嘴论坛点评&非银金融行业周报：IPO收紧担忧打破，投行重要性持续凸显

　　陆家嘴论坛释放两项信号涉及券商投行业务，一是IPO发行没有收紧，二是进一步加大直融比重是现阶段最突出的任务之一，券商作为资本市场和实体经济间桥梁的重要性将进一步凸显，大券商将更加受益。5月经济数据发布后，市场在通胀高点临近和货币政策不急转弯的预期下有望进一步抬升风险偏好，推动券商估值再上行，推荐中信证券、华泰证券、东方财富。

　　信号一：IPO发行节奏未收紧也未放松。针对市场上关于IPO发行收紧的声音，易会满指出，IPO发行既没有收紧也没有放松，发行节奏需要综合考虑市场承受力、流动性环境以及一二级市场的协调发展，创造符合市场预期的新股发行生态。近三年IPO数量和规模均保持较快增长，2021年1-5月，IPO家数和融资规模分别同比增长111%和37%，市场误认为收紧可能有三方面原因：一是落实新证券法的要求，对中介机构责任压得更实；二是加强股东信息披露监管，明确了穿透核查等相关要求；三是按照实质重于形式的原则，完善科创属性评价体系，强化了综合研判。

　　信号二：进一步加大直融比重（尤其债券市场）是现阶段最突出的任务之一。银保监会主席郭树清指出，目前历年新增社融中，股票与债券合计贡献不到40%，还有很大提升空间，特别是债券市场。妨碍其健康成长的一个主要短板是债券市场法制还不够健全，市场存在严重逃废债现象。根本性举措是加快以信息披露为核心的注册制改革，真正加强投资者适当性管理，确保发行方、中介机构、投资者严格依法履行各自义务。

　　注册制下大券商更加受益，看好大券商投行业务发展前景。一是注册制压实中介机构责任，对券商定价、销售能力和项目、人才储备能力都提出更高要求，承销规模集中度上升。过去两年创业板IPO大券商份额从核准制时期的42.90%提高到注册制实施后的67.93%，科创板也高达69.27%。二是跟投制度带来增收机会的同时也对资金链造成压力，而大券商资金相对充裕。三是投行业务也能可成为财富管理业务的高净值客户来源，大券商投行项目储备充足。未来IPO注册制必将逐步全面推行，债市或将迎来法制政策出台相应5月21日金融委会议“加快资本市场改革，推动债券市场高质量发展”的指示。资本市场进一步完善发展，券商作为连接资本市场与实体经济的桥梁的重要性也将进一步显现。

　　投资建议

　　坚定看多券商，仍有提升空间。5月经济数据出炉，在通胀高点临近、货币政策稳健取向不变的预期下，市场风险偏好或持续走高，利于券商板块上行。板块市净率低于历史中枢水平，仍存估值修复空间，且近期调整释放了更多上行空间。行业趋势支持大券商和财富管理特色券商估值中枢持续上升：一方面，监管政策向头部倾斜、资本市场日趋机构化、券商各项业务转型对综合实力提出更高要求，行业集中度将趋势性上升；另一方面，居民财富“搬家”为财富管理业务带来广阔的市场空间，在券业财富管理转型的大趋势下，代销业务（渠道端）和公募基金（产品端）优势突出的特色券商有望获得更多份额。推荐龙头中信证券、华泰证券、东方财富；财管特色券商中，看好兴业证券弹性和广发证券的修复空间。

　　风险提示

　　政策出台、国际环境、疫情发展以及市场波动对行业的影响超预期。