高速公路行业深度报告：再议高速公路的长期逻辑

　　投资要点：

　　自一月发布高速公路行业深度报告推荐其作为红利低波优质资产以来，高速公路行业指数大幅上涨。如今我们重新回顾高速公路行业的长期逻辑，以判断在大涨后高速公路红利资产是否仍值得长期持有。

　　回顾发现，本轮上涨主要与板块自身业绩稳定高分红、市场收益率下行和低利率环境有关。从2024年以来申万各一级板块走势来看，仅红利资产涨幅领先，而近期红利板块内部走势分化。在经历全市场级别的大幅回调后部分资金流出拥挤度高的红利资产，但银行、公路、铁路仍是红利中稳定且具备成长性的核心资产，业绩波动更低，支撑红利指数。

　　我们认为，本轮高速公路板块的上涨主要与自身稳定高分红、市场环境波动和长期资金入市有关：

　　（1）业绩稳定分红可期：高速公路长收费年限，多数资产进入稳定期在相当长一段时间内收入分红稳定。近年来全市场再投资收益率下降，上市公司普遍加大分红力度。考虑到高速公路板块主要上市公司控股股东均为地方交投或国资背景，资金需求较大，后续有动力要求上市公司保持高分红。随着中特估体系的提出，对国企市值考核要求趋严，未来有望进一步推动上市公司提高分红比例。

　　（2）市场环境变化：我们在一月发布的《高速公路行业报告》中提到历史上高速公路行业具备明显的防御属性，在市场下行阶段有较大概率跑赢大盘指数获取超额收益。本轮指数上行始于2021年大盘指数扭转向下，市场无风险收益率和实体经济利润空间下降导致区域性的资产荒，放大高速公路板块类债属性。2023年8月以来政策上大力推动中长期资金入市，导致高速公路板块受到追捧。

　　是否仍值得持有：判断公路板块是否仍值得持有，现阶段主要取决于股息率与市场回报率。当前国内尚未开启全面降息，或与汇率压力有关。短期来看，杰克逊霍尔会议上美联储主席发言放大9月美国降息概率，长期来看美国即将开启降息周期。随着中美利差下降、汇率压力减轻，有望打开央行全面降息空间，进一步放大高股息资产收益率。长期来看较低的市场回报率和降息预期下公路板块仍是首选。

　　投资策略：红利股的预期收入主要包含股息收入和买卖证券产生的资本损益两部分，股息收入部分主要由业绩和分红率决定，而持有证券到卖出期间的资本损益则取决于市场。我们认为，在长期降息预期背景与国内资产荒共振的情况下，高速公路等分红稳定的红利资产较为稀缺，在当前国内流动性过剩的情况下有望保持一定的拥挤度，股息收入和资本损益长期来看都将保持稳定，随着全面降息扩大利差和国企市值管理要求推动提高分红比例，红利股长期仍有提升空间。个股方面，建议关注（1）稳收入高分红：招商公路（001965）、粤高速A（000429）、宁沪高速（600377）。（2）高成长高分红：皖通高速（600012）。（3）可关注具有分红提升潜力的深高速（600548）、四川成渝（601107）。

　　风险提示：行业政策更新不及预期、路产收费期限到期、空铁水运分流加剧、宏观经济波动、自然灾害等风险。