险企综述：2024年一季报综述：负债端保持高质量增长，关注资产端复苏的β弹性

　　负债端保持高质量增长，关注资产端回暖下业绩改善机遇

　　（1）2024Q1季报高质量增长延续，NBV增速超预期：人保寿险+82%、新华保险+51%、中国太保+31%（非可比口径）、中国人寿+26.3%、中国平安+21%。价值延续高增主要受益于险企主动调整产品策略，提升政策端呵护降本增效。新单保费总体增速放缓但期交占比明显提升，产品预定利率下调、报行合一降本增效、期限结构优化推动新业务价值率明显改善。Q1受权益市场高基数和长端利率下行影响，投资端拖累整体净利润。受疫后出行率提升和大灾多发影响，财险综合成本率整体提高。（2）展望全年NBV预计保持较好增速。2季度同期基数高企，NBV累计增速预计逐步回落，而考虑到全年新业务价值率明显抬升、渠道产能持续提升、后续银保渠道逐步修复，预计全年NBV仍保持较好增长，好于年初市场预期；（3）政策端呵护降本增效。监管多措并举（预定利率调降，报行合一，调降万能和分红险结算利率），龙头险企积极调整产品结构（提升期缴产品、缩短关键产品资负久期差），预计行业负债成本持续回落，利于缓解市场对利差损风险的担忧；（4）关注核心估值压制因素资产端修复机遇，长端利率底部企稳，央行多次表态长端利率过低，叠加地产领域松绑政策和宏观经济数据改善，预计资产端阶段性有望给保险股带来催化。保险股1季度机构持仓明显回落，PEV估值回到历史低位，负债端景气度向好，资产端催化下，看好估值修复机会。推荐中国太保、中国人寿，受益标的中国平安。推荐高股息率的中国财险。

　　投资端拖累Q1净利润表现，中长期看承保利润释放预计保持稳定

　　2024Q1上市险企归母净利润除太保外均负增长。净利润分别同比为：中国太保+1.1%、中国平安-4.3%、中国人寿-9.3%、中国人保-23.5%、新华保险-28.6%、中国财险-38.3%。保险服务业绩分别中国太保+3.2%、中国平安-1.0%、新华保险-14.1%、中国人寿-27.2%、中国财险-31.7%，承保利润释放来自CSM摊销，与当前NBV高景气预计为后续利润释放做足储备。投资服务业绩整体承压：2024Q1分别同比中国平安-4.2%、中国人寿-8.8%、中国太保-22.0%、新华保险-43.0%、中国财险-53.3%，预计主因权益市场高基数+长端利率下滑影响。中国平安归母营运利润同比-3.0%降幅收窄，寿险和银行等分别同比+2.2%、+2.3%。

　　寿险NBV超预期，财险COR提升，投资端受权益高基数+利率下降影响（1）寿险：2024Q1NBV超预期，主因期限结构改善+报行合一降本增效+预定利率下调带来margin提升。新单保费结构明显改善，中国太保、新华保险个险新单占比分别同比+11.6pct/+21.9pct；中国人寿10年期及以上产品同比+25.4%；中国太保个险新单期缴保费同比+25%。中国平安2024Q1margin+6.5pct至22.8%。中国太保同比+3.7pct至15.8%。人均产能持续提升中国人寿和中国平安人力规模较年初-1.9%/-4.0%，中国人寿个险月均首年保费同比+17.7%，中国平安理人渠道人均NBV同比+56.4%，中国太保U人力月人均首年规模保费同比+33.7%。（2）财险：太保财险COR改善，平安和人保受大灾+出行率影响COR提升，2024Q1中国财险COR同比+2.2pct至97.9%，平安财险同比+0.9pct至99.6%，太保财险同比-0.4pct至98.0%。新能源车定价新规有望推动COR改善，绿色保险高质量发展意见对政策性农险业务直接受益。（3）投资端：投资资产规模稳步增长，投资收益率受市场波动和利率下行拖累。受益FVOCI市值增长下投资资产保持稳增，投资收益率下滑与权益投资高基数、新增固收和存量再配置资产收益率下滑有关。（4）偿付能力：上市险企核心偿付能力充足率高于监管标准，部分险企环比下降明显，预计将发行资本补充债用于补充核心资本。

　　风险提示：保险需求复苏不及预期；寿险转型进展慢于预期；长端利率下行及资本市场波动风险。