运营商系列报告之概览：行稳致远，新兴业务孕育新动能

　　报告要点：

　　电信行业规模稳健增长，移动数据流量业务小幅回落

　　根据工信部的数据，2024年H1电信行业收入累计完成8941亿元，同比增长3%。按照上年不变价计算的电信业务总量同比增长11.1%。其中，移动数据流量业务、固定互联网宽带业务、新兴业务分别实现收入3280、1365和2279亿元，占比分别达到36.68%、15.27%、25.49%。

　　个人移动业务：移动数据流量收入小幅回落，2024H1行业共实现3280亿元，同比-2.3%。5G套餐的渗透持续推动，截至2024H15G移动电话用户达9.27亿户，比上年末净增1.05亿户，目前已占移动电话用户的52.4%。

　　家庭固定宽带业务：互联网宽带业务收入稳健增长，2024H1行业共实现1365亿元，同比5.4%。千兆宽带用户渗透率增加，截至2024H1，1000Mbps及以上接入速率的固定互联网宽带接入用户达1.87亿户，比上年末净增2416万户，占总用户数的28.6%。

　　新兴业务：传统业务的稳健推动运营商往更多方向进行尝试，2024H1行业共实现新兴业务收入2279亿元，同比增长11.4%。其中，云服务、产业数智化转型、算力等领域多为战略新兴产业，业务规模持续扩大。此外，受央企负责人考核制度推动，运营商的卫星、量子通信等战略新兴产业近年来亦得以实现长足发展。

　　降本增效持续推进，派息率指引乐观

　　三大运营商在收入利润稳健增长的前提下，通过持续的精细化管理领域深耕，毛利率稳定在较高水平，期间费用率亦得以持续优化。同时受到通信技术代际迭代节奏影响，资本开支收缩，并结构性向算力等战略新兴产业倾斜。

　　投资建议

　　传统电信业务稳中有进，新兴业务规模持续扩大，卫星、量子等战略项目积累亦在推进。同时，精细化管理推动毛利率和期间费用率亦在持续优化，通信代际节奏带动资本开支收缩，派息率指引乐观。我们认为，三大运营商作为优质的高股息高分红资产，在主业维稳的同时不断开拓增长新动能，在新兴领域大有可为。

　　风险提示

　　5G-A推进不及预期、算网数智业务商业模式闭环节奏不及预期、下游需求不及预期