粘胶长丝行业点评：国风需求提振提花面料景气，粘胶长丝供需格局改善

　　事项：

　　据百川盈孚数据， 截至 2024 年 4 月 8 日， 粘胶长丝市场均价为 43500 元/吨， 较月初上涨约 500-800 元/吨， 较年初上涨约1000 元/吨。 4 月 1 日， 新乡化纤发布价格变更通知称， 鉴于国风潮流带动人造丝需求增长， 加之成本上涨， 即日起新乡白鹭粘胶长丝各品种价格上调 1000 元/吨。

　　国信化工观点：

　　1） 供给端： 粘胶长丝行业高度集中， 且新增产能增加受限。 粘胶长丝行业高度集中， 全球合计约 25-28 万吨产能， 国内产能占比超过 75%， 且国内仅有四家企业（分别为新乡化纤、 吉林化纤、 丝丽雅、 湖北金环） 生产。 粘胶长丝的生产过程中伴有极高的污染， 且能耗较大。 近年来， 随着环保政策的推进、 森林资源保护政策的出台、 能源价格的上涨、 限制新建产能及发达国家产能退出， 全球粘胶长丝产能持续减少。 开工率方面， 近期粘胶长丝行业开工率稳步提升， 基本处于 80-90%之间，反应出市场需求持续高涨， 厂商增长加大产能利用率， 以应对快速增加的市场需求。 国内方面， 中国原则上不再新建常规粘胶短纤、 长丝项目， 鼓励现有粘胶纤维企业通过技术改造淘汰落后产能。 值得一提的是， 新乡化纤拟将菌草用于纤维制造，有望代替棉短绒、 木材， 是实现可持续利用的理想原料， 推进了菌草技术在工业领域的应用， 具有突破和开创性的意义。

　　2） 供需格局变化： 传统需求稳步增长， 国内新需求崛起， 近期粘胶长丝供需格局明显改善。 2023 年， 国内粘胶长丝产能/产量/表观消费量/出口量分别为 23.5/20.7/11.7/9.01 万吨， 整体呈现出紧平衡的态势。 内需方面， 近 2-3 年来， 国内汉服/新中式服饰如马面裙等国风兴起， 下游服装销售火爆， 大幅增加国内市场需求。 粘胶长丝供需关系持续趋紧， 短期内随着“金三银四” 以及毕业季到来， 马面裙等国风服饰预计将持续火爆， 我们看好短期内粘胶长丝涨价持续性。 据轻纺原料网数据， 一台价值 40 万～50 万的机器， 每天平均能生产 40～50 米的马面裙面料， 每台提花机一年大约消耗粘胶长丝 15～20 吨（1000 台提花机增量将对应 1.5 万吨～2 万吨粘胶长丝年需求增量） 。 出口方面， 我国主要直接和间接出口到印度、 中东等，整体出口价格仍处于历史较高位。 近三年来， 印度等市场粘胶长丝需求稳步增长： 2021/2022/2023 年， 我国向印度的出口量分别为 3.51/5.00/5.22 万吨， 同比增长 100.82%/42.51%/4.44%。 一方面是粘胶长丝是为制作印度传统服饰纱丽的优质原料； 另一方面， 印度纱厂转产混纺纱、 化纤纱的市场前景相对广阔。

　　投资建议： 供需格局优化， 看好国内粘胶长丝价格上行。 目前粘胶长丝市场成交价为 43500-44000 元/吨， 短期仍处于服装及面料行业“金三银四” 旺季， 叠加后续毕业季即将到来， 我们看好粘胶长丝价格维持高位， 并仍有进一步上涨的可能。 建议关注【新乡化纤】 、 【吉林化纤】 公司：

　　【新乡化纤】 ： 粘胶长丝产能 9 万吨， 另有 20 万吨氨纶产能， 氨纶价格底部运行。 粘胶长丝价格每上涨 1000 元/吨， 业绩增厚约 7000 万元。 我们预计公司 2024-2026 年归母净利润分别达到 2.45/3.13/3.47 亿元， 每股收益 0.17/0.21/0.24 元/股， 对应当前 PE 分别为 29.7/21.3/17.2 倍； 每股净资产分别为 3.88/4.09/4.24 元/股， 对应当前 PB 分别为 0.93/0.88/0.85倍。 我们认为股票合理估值区间在 4.90-5.04 元之间， 2023 年动态市净率 1-1.3X， 相对于目前股价有 29%-33%溢价空间。2024 年公司经营状况明显向好， 调高评级至“买入” 评级。

　　【吉林化纤】 ： 粘胶长丝产能 8 万吨， 价格每上涨 1000 元/吨， 业绩增厚约 6000 万元。 此外， 近几年公司重点拓展碳纤维业务。 我们预计公司 2023-2025 年归母净利润分别达到 0.31/2.54/2.50 亿元， 每股收益 0.01/0.10/0.10 元/股， 对应当前PE 分别为 294.0/35.7/36.3 倍。 我们认为股票合理估值区间在 3.72-4.28 元之间， 2023 年动态市净率 2-2.3X， 相对于目前股价有 3.62%-19.16%溢价空间。 首次覆盖， 给予“增持” 评级。

　　风险提示： 下游需求不及预期风险， 贸易政策波动风险， 产品价格大幅波动风险， 原材料供应稳定性波动风险等。