银行业2026年经营展望：价格篇：货币政策相机抉择，净息差下降尾声

　　核心观点

　　目前大行净息差底线水平约1.2%~1.3%，已在底线附近。（1）净息差底线思维的必要性：从资本平衡、盈亏平衡以及风险定价机制等角度而言，净息差维持一个合理水平是守住经济增长和金融稳定必要条件。（2）大行净息差底线测算：首先，确定经济增速目标以及对应的银行业总资产增速。预计“十五五”期间名义GDP增速为6.0%~6.9%，对应的M2增速需要维持在约7.0%~8.0%；根据M2派生方式，银行业总资产扩张速度约6.0%~7.0%。然后，资本角度测算，大行ROE底线约7%~8%，据此测算净息差底线约1.2%~1.3%。

　　若LPR下降10bps，存款利率不调降，2026年净息差同比下降约5~8bps。（1）首先，不考虑LPR继续下降，模型测算结果显示，2026年贷款利率下降约24bps，存款利率下降约14~17bps，对应的存贷业务拖累净息差下降约2~5bps。（2）不过我们判断2026年LPR大概率下降10bps，存款挂牌利率维持不变，银行会加大五年期等高息存款管控力度，测算结果显示净息差同比下降约5~8bps。结合净息差底线思维以及经济现状，我们判断2026年大概率也是此轮净息差下行周期的尾声。

　　2026年货币政策展望：合理充裕+相机抉择，LPR下降约10bps，降准50bps。（1）2026年降息需要精准审慎：“合理充裕+相机抉择”的总基调是“战略适配、现实约束、工具支撑”三大维度综合考量的最优选择。目前净息差和存款利率都已进入稳为主阶段，相机抉择地保持稳定大概率将是人行的政策选择，我们预计2026年LPR大概率下降10bps，更大幅度下降需要经济复苏受阻等数据触发。不过若LPR降幅扩大，则存款挂牌利率预计同步调降，净息差降幅受影响较小。不过经济复苏不及预期会冲击信贷需求和资产质量。（2）若M2增速7.0%~8.0%，测算的2026年基础货币缺口约为2.7~3.0万亿元。一是通过降准0.5%释放资金约1万亿元，二是广义再贷款和国债买卖合计投放约1.5~2.0万亿元；其中，国债买卖工具常态化，未来将逐步成为弥补货币缺口的重要工具。

　　投资建议：2026年净息差降幅大幅收敛，并且大概率是此轮净息差下行周期尾声，这与前两年行业净息差普遍下行且底线不确定形成了鲜明的对比。2026年聚焦两条主线，一是，净息差率先迎来拐点的优质个股以及改善幅度较大的低估值个股，重点推荐宁波银行、常熟银行；同时，积极关注长沙银行、渝农商行等，布局此类个股追求超额收益。二是，绝对收益角度，积极布局股息率具有吸引力的基本面稳健个股，重点推荐招商银行、工商银行、江苏银行等。

　　风险提示：经济复苏不及预期，监管政策变动短期冲击银行基本面等。