电力设备与新能源行业点评：国内AI资本开支加速，AIDC需求强化

　　本期核心观点

　　事件：11月25日，阿里巴巴集团发布2026财年第二季度业绩，在旺盛的AI需求推动下，阿里云整体收入同比强劲增长34%，其中AI相关产品收入连续9个季度实现三位数同比增长。过去四个季度，阿里在AI+云基础设施的资本开支约1200亿元。

　　国内大厂加大AI资本开支，26年有望进一步强化。根据澎湃新闻整理，2025年上半年，百度、腾讯、阿里巴巴在AI相关领域的投入合计已高达约817亿元。过去四个季度，阿里资本开支已达1200亿元。阿里巴巴CFO徐宏在财报电话会上表示：当前AI需求旺盛，未来不排除会根据需求再增加投入。腾讯AI相关的部分支出也在增长。第三季度腾讯销售及市场推广开支同比增长22%，达到115亿元，主要是由于支持AI原生应用程序及游戏发展而加大推广力度。我们预计2026年国内大厂资本开支有望进一步强化。

　　看好电源、散热确定性主线。在能耗约束下，电源、散热共同构成AIDC的“功率-散热”协同升级主线，技术替代路径明确，是资本开支中最先兑现需求的环节之一。1）电源：从传统不间断电源（UPS）架构，向高压直流（HVDC）、集成度更高的巴拿马电源，最终向固态变压器（SST）演进。2）液冷：冷板式因改造成本较低、生态更成熟，在中短期内将成为大规模部署的主流方案；浸没式在散热效率和密度上潜力更大，是远期方向。

　　投资建议：国内大厂资本开支加速，国产供应链需求预期有望提升。建议关注：1）电源：欧陆通、科华数据、中恒电气、禾望电气、阳光电源等。2）液冷：英维克、申菱环境。3）备用发电机组：科泰电源、潍柴重机

　　风险因素：需求不及预期风险；政策变化的风险，宏观经济波动风险。