非银金融行业2021年中期策略报告：把握财富管理与商业养老险两大主线

　　核心观点

　　一、证券行业：券商轻资产业务市场整体扩容，重资产业务平台化发展在提升ROE的同时降低业绩波动，行业长期确定性向好。目前行业估值1.76倍21PB，仍位于行业中枢之下，具有配置价值。当前时点来看，财富管理主线更为明朗，建议关注客户分层经营中的优势公司：1）综合优势强、高净值客户服务能力突出的龙头公司中信证券、中金公司；2）富裕客群空间广阔，具有差异化优势、投研和产品能力领先的兴业证券、东方证券；3）稀缺性互联网财富管理平台东方财富。

　　二、保险行业：寿险新单“高开低走”，商业养老险空间广阔。2021年以来，寿险新单“高开低走”，个险、银保渠道差异化明显，个险NBVM已达到较高水准、提升空间或较为有限，个险渠道略显疲软；而银保渠道产品与战略满足高净值客户需求，各险企积极提升银保队伍质态，或将成为险企新单和NBV的重要补充。近年来，人口老龄化程度不断加深，养老金三支柱发展不平衡，政策红利下，商业养老险发展空间巨大。长期看好持续转型、兼具β属性的保险板块，建议短期关注市场情绪修复带来的β效应。

　　三、风险提示：1）权益市场大幅波动。2）资本市场改革进度不及预期。3）地方政府债务压力提升。4）寿险行业增员和新单增长不及预期。5）利率超预期下行。6）债务违约扩大化，金融系统性风险爆发。非银金融·中期策略报告