港股行业点评报告：互联网价值属性凸显，全球资金再平衡驱动上涨

　　港股互联网板块估值修复，源于自身价值属性、 配合资金面及政策催化

　　港股互联网板块连续反弹，源于（1） 基本面价值属性是基础：分红回购政策密集驱动互联网板块价值属性更加凸显，尽管互联网行业收入增速放缓、但聚焦主业及精细化运营，经营杠杆效应带动利润持续释放。龙头主业稳健、估值较低、现金流持续改善、股东回报有所提升。（2）资金面全球资产再平衡需求下，海外资金对冲；南向资金连续流入。（3）政策面： 证监会发布资本市场对港合作措施。短期跟踪全球资金再平衡趋势的持续性；中期有待盈利周期、降息周期共振驱动更为显著的上涨行情。 受益标的：腾讯控股（市场位势稳固、持续大额回购且具备稳定股息）、快手-W（经营杠杆驱动利润加速释放）、 美团-W（外卖位势稳固、到店竞争格局边际改善）、阿里巴巴-SW（电商投入影响利润率，未来 3 年每年不低于 3%的股本减少）、京东集团-SW（2024 年力求份额扩张，回购步伐加快）。

　　腾讯控股： 微信生态驱动增长， 仍是互联网确定性 β

　　游戏业务随 2024Q2 DNF 上线、王者荣耀、和平精英商业化调整完成将重回增长；广告持续受益微信生态，视频号流量持续增长下广告加载率仍低，视频号电商带动企业服务收入增长。高毛利业务收入占比提升毛利率持续改善。 2024 年计划回购金额超过 1000 亿港币。

　　 快手-W： 电商 GMV 及变现率持续提升带动广告增长，利润加速释放

　　收入端直播整治增长承压， 电商带动佣金及内循环广告持续高增。利润端， 毛利率随收入结构改善， 关注流量端短视频竞争格局变化对用户维系成本影响。

　　美团-W： 外卖份额稳固， 2024 年到店竞争格局边际改善、利润增速超出市场悲观预期， 新业务显著减亏驱动估值修复

　　外卖单量有望稳健增长，客单价受宏观环境影响或同比下滑，利润率或小幅下滑，后续关注消费复苏情况能否驱动单量增速及客单价预期上修。 到店业务 2024 年优先关注核销后 GTV 表现，利润率有望企稳，待格局更加明朗驱动经营利润率回升带来市场信心修复。社区团购业务积极减亏，其他新业务有望实现盈亏平衡。

　　电商：价格力竞争激烈，阿里巴巴及京东加大回购提升股东回报

　　（1）阿里巴巴：集团最高优先级目标为电商及云计算重拾增长，短期将在改善用户体验上加大投入，用户获取及留存投入增加及流量向中小商家倾斜下，变现率及利润率或承压。总计划回购规模扩大 250 亿美元至 650 亿美元， 未来 3 年每年目标不低于 3%的股本减少， 2024Q1 公司回购价值 48 亿美元股份。（2） 京东：2024 年力求市场份额扩张，利润率或短期回落，回购步伐加快。 公司指引 2024年 GMV 增速有望超过社零，以提升用户体验及市场份额为核心、带电品类有望受益以旧换新等促消费政策。短期加大用户体验、商家补贴及营销投入，预计2024 年利润率或短期回落。 2023Q4 业绩会公司宣布未来 36 个月内将实施不超过 30 亿美元的新股票回购计划； 2024Q1 已回购价值 12 亿美元股份。

　　风险提示： 竞争加剧、监管变动、宏观经济增长放缓。