金属、非金属与采矿周观点：美元流动性缓和，金价或开启修复

　　本周上证综指周环比下跌 4.91%，有色板块大幅下跌 6.06%。本周有色子板块全线下跌，其中金属新材料（-2.59%）、铝（-2.85%）、铅锌（-3.68%）跌幅较小，钨（-5.95%）、其他稀有小金属（-7.31%）、锂（-18.35%）跌幅较大。

　　我们上期组合池推荐标的平均下跌 4.24%，组合收益再次跑赢大盘及行业。组合池个股涨幅分别为赤峰黄金（+5.57%）、盛达资源（+4.01%）、恒邦股份（-2.91%）、云海金属（-3.13%）、楚江新材（-3.85%）、明泰铝业（-4.75%）、银泰黄金（-5.18%）、山东黄金（-6.03%）、博威合金（-10.22%）、赣锋锂业（-15.90%）。商品方面，基本金属继续全线大跌，其中 LME 铜 / SHFE 铜 / 长江现货铜分别下跌 13.82% / 11.05% / 9.75%， LME 铝 / SHFE 铝 /长江现货铝分别下跌 6.69% / 6.96% / 6.65%。此外贵金属价格企稳反弹，黄金周跌跌幅明显收窄， COMEX / 伦敦现货 / SHFE 黄金分别下跌 1.82% / 4.38% / 4.66%， COMEX / 伦敦现货 / SHFE 白银分别下跌 13.96% / 19.91% / 17.38%。小金属同样全线下跌，主要品种中，硫酸钴周跌 10.81%、仲钨酸铵周跌 4.32%、电池级碳酸锂周跌 1.02%，镁锭下跌 0.65%。

　　疫情恐慌和通缩担忧致美元涨至三年新高。 自 3 月 9 日来，美元大幅上行 8%，突破 102.68，达到 2016 年底以来的高位。我们此前认为市场对于疫情的恐慌和对于通缩的担忧，是投资者抛售一切资产头寸而持有现金的主要因素，因为理论上在通缩下现金确实可能是最避险的资产。由于全球主要资产以美元计价，抛售资产持有美元，直接推升了近期美元的大幅上涨。

　　流动性危机有望缓和，金价有望开启修复。 当前全球宽松程度明显加深， 16 日美联储将利率下调至 0%-0.25%，同时重启 7000 亿规模 QE；而新西兰、日本、英国、南非、马来西亚等央行也纷纷或降息或提高购债规模。此外美联储联合全球五大央行宣布采取协调行动，将利用现有货币互换额度为美元流动性，欧洲央行更是在其声明中强调“量无上限”。周内全球央行的联合行动，使得周内全球美元流动性紧张暂时缓和，美元指数周五高位回落，国债收益率转向下行，黄金白银也在周五开启修复。

　　对流动性的关注正转向担忧美元危机。 因为全球主要资产多以美元计价，在全球经济遭遇通缩危机时，对现金的渴求使得美元超越其他避险资产，录得较好表现。但随着美联储的继续宽松，美元信用在本轮危机中再度消耗，黄金信用对冲功能将不断强化。我们坚定认为美元 15 年左右一轮周期，当前处于下行期。短期加速走强的趋势将很快逆转。

　　再次强调：基于历史类比及逻辑推演，我们坚定看好黄金资产的反弹（详细参考《历史类比和逻辑推演：恐慌下黄金资产的绝佳机会》），而周五的反弹可能是一个非常好的触底信号。

　　本期组合池所含重点标的： 继续推荐超配黄金，包括山东黄金（黄金）、银泰黄金（黄金）、恒邦股份（黄金）、赤峰黄金（黄金）、盛达资源（白银）等；同时维持推荐基本面良好的低估值四小虎，云海金属（镁铝）、博威合金（铜加工）、楚江新材（铜加工）、明泰铝业（铝加工）；此外赣锋锂业（锂）继续长期配置。

　　风险提示： 疫情影响超预期、美元走强超预期。