二十届三中全会消费行业跟踪报告：加快培育完整内需体系，关注消费税改革进程

　　事件：

　　二十届三中全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》于7月21日全文正式发布。《决定》在消费领域的改革目标主要聚焦两大方面：加快培育完整内需体系与深化财税体制改革。

　　投资要点：

　　重点方向一：加快培育完整内需体系。《决定》在构建全国统一大市场中重申“加快培育完整内需体系”，并在消费领域提出“完善扩大消费长效机制，减少限制性措施，合理增加公共消费，积极推进首发经济”四个要点。我们认为，内需体系的逐渐完善有望扩大消费市场规模，推动消费结构升级，促进消费行业整体增长和转型。①完善扩大消费长效机制：通过稳定居民收入预期、促进消费持续恢复、推动消费提质升级等各项举措，让居民能消费、敢消费、愿消费。②减少限制性措施：沿袭今年政府工作报告相关表述，强调全面稳慎评估政策效应，审慎出台收缩性、抑制性的政策举措。③合理增加公共消费：公共消费包括教育、医疗、养老、育幼等公共服务，适当扩大普惠性公共服务供给，有利于发挥公共消费的拉动作用，支撑消费发展。④积极推进首发经济：首发经济是指新业态、新产品等的首发首秀首展，通过集聚国内外品牌首发全球新品、落地品牌首店，引领消费潮流。北京、上海等地已陆续出台推进首发经济相关政策，进一步放大城市的吸引力，围绕首店和总部集聚形成产业的生态圈，利好黄金珠宝、纺织服饰等龙头品牌的发展壮大。

　　重点方向二：深化财税体制改革。《决定》提出：“建立权责清晰、财力协调、区域均衡的中央和地方财政关系。推进消费税征收环节后移并稳步下划地方，完善增值税留抵退税政策和抵扣链条，优化共享税分享比例。”消费税针对特定的商品和服务征收，其征收对象共计15个税目，主要包括烟、酒制品，高档化妆品、贵重首饰、高档手表等奢侈品和高档消费品，成品油、鞭炮烟火、电池、涂料等有害环境消费品。当前，消费税是我国四大税种（增值税、企业所得税、消费税、个人所得税）中唯一的中央税，其余税种均为央地共享税。因此，我们判断本轮消费税改革有望进入试点阶段，改革方向也较为明确：①扩大征收范围，从奢侈品、有害健康消费品、损害环境消费品三个角度增加税收来源；②后移征收环节，当前消费税大多在生产环节征收，改革后有望逐步后移至消费环节；③将部分比例或部分税目的消费税划给地方，并伴随征收税率的调整。本轮消费税改革预计将推动地方政府出台各项举措刺激消费以补充地方税收收入来源，完善地方税收体系建设。

　　投资建议：当前国内商品消费需求仍显弱势，但市场预期有所好转。本次全会通过的《中共中央关于进一步全面深化改革、推进中国式现代化的决定》重申加快培育完整内需体系，明确了财税体制改革中消费税的调整方向，有望引导地方改善消费环境，加强消费基础设施建设，提振居民消费倾向，促进消费行业整体增长和转型，推动消费蓝筹股的业绩回暖与估值修复。建议关注：1）食品饮料：食品饮料作为消费必选品韧性十足，业绩稳健。建议关注零食、白酒、啤酒、乳制品、调味品等板块龙头。2）化妆品：近期化妆品需求端出现疲软,品牌表现分化加剧，建议关注化妆品龙头企业。3）黄金珠宝：短期金价快速上涨抑制了部分黄金珠宝首饰的消费需求，中长期建议关注通过拓品类、拓渠道实现市占率提升的黄金珠宝龙头企业。

　　风险因素：宏观经济增长不及预期风险，改革落地进程不及预期风险。