证券Ⅱ行业月报：政策持续推动高质量发展，行业估值修复可期

　　行业核心观点：

　　从业务基本面来看，虽然11月权益市场主要指数下跌，但展望长期，持续推进的资本市场改革提升了市场内在稳定性以及投资者体验，低利率大环境下权益市场仍具吸引力，结合市场情绪方面，11月交投活跃度边际下滑后依然保持在近五年高位水平，预期将来自营和经纪、信用业务仍有较好的展业基础。同时，投行业务IPO规模与债券承销规模环比增长，预计在积极发展股债融资的政策导向下，还有更大增量空间。目前券商指数PB估值仍在近十年相对低位，看好券商业绩继续提升、估值修复。从行业格局来看，在新“国九条”及证监会相关政策鼓励下，业内并购重组事件频现，预计将加速形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展，2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构。建议关注并购重组潜在标的，以及头部券商中估值相对较低的标的。

　　投资要点：

　　11月券商个股仅3只上涨：11月申万31个一级行业中有13个上涨，非银金融板块下跌，而证券行业在非银金融子行业中表现垫底，11月申万券商指数下跌5.83%，与沪深300、非银金融板块指数相比分别落后3.38pct、2.03pct，券商个股仅3只上涨。

　　业务驱动因素：1）经纪与信用：交投活跃度边际回落，两融余额保持高位。11月A股股票日均成交额1.92万亿元，环比下降11.5%，同比下降2.7%，1-11月日均成交额1.72万亿元，同比提升69.8%。11月末，两融余额2.47万亿元，环比下降0.5%，较年初增长32.7%，2）投行：IPO规模与债券承销规模均环比增长。股权承销方面，11月IPO发行10家，募集资金205亿元，环比增长34%。1-11月累计IPO发行97家，募集资金1118亿元，同比提升95.5%。债券承销方面，11月券商债券承销规模为1.61万亿元，环比上升37.3%，1-11月承销规模为14.97万亿元，同比增长16.9%。3）自营：权益市场主要指数、中债总全价指数均下跌。11月沪深300、上证指数、深证成指、创业板指均下跌，中债总全价指数亦下跌0.39%。1-11月，沪深300指数累计上涨15.04%，中债总全价指数累计下跌2.05%。

　　市场动态：11月19日，中金公司与东兴证券、信达证券同步公告，正在筹划由中金公司通过换股方式吸收合并东兴证券、信达证券。

　　风险因素：政策推进不及预期；行业竞争加剧；监管趋严；地缘政治风险；宏观经济复苏不及预期等。