机械央国企专题报告：高质发展盈利改善，价值重塑大浪淘金

　　核心观点

　　机械行业央国企特点:数量少但市值和营收占比大，ROE和净利率偏低。机械行业央国企数量占比较民营企业少但市值占比大。截至2024/11/18，中央和地方国企数量占比分别为8%和9%，但合计总市值占比达30%，单个企业市值规模主要在50-300亿元。行业分布上，机械行业央国企以轨交装备、矿山冶金机械、能源及重型机械、工程机械、流体机械等传统行业为主。业绩表现上，央国企平均营收领先且波动相对平稳，近3年营收占行业比例保持在47-49%。但从ROE和净利率角度看，央国企盈利能力相对较弱。央国企和民企23年净利率中位数分别为1.5-3%和4.7%，ROE中位数为4.5-6%和6.8%。

　　央国企改革背景梳理：从追求规模到追求高质量发展。20年6月，《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》开始实施。22年，三年行动收官，改革进入深水区。23年以来，国企改革更加注重高质量。23年6月，中办国办联合印发《国有企业改革深化提升行动方案(2023-2025年)》，深入阐明了国企改革深化提升行动的基本原则和核心要求。今年7月召开的二十届三中全会进一步提出推动国有资本和国有企业做强做优做大。机械行业上市公司国企改革主要有混合所有制改革、股权激励、并购重组（资产注入）等模式，通过引入战略投资者，对核心管理层和技术人员进行激励，以及对产业链上相关资产进行整合，布局战新产业发展新增长极等方式，可有效激发企业活力，发挥协同效应，从而提高企业效率，推动企业高质量发展。

　　核心关注ROE提升，潜力板块来自工程机械整机、船舶和轨交装备。我们按照PE、PB、ROE高低（对比行业及民营企业均值判断），对机械板块国央企进行划分：1）PB高PE低，且ROE高，表明可能位于周期顶部。2）PB低PE低，ROE高且分红率高，则可能红利低估，ROE低，若行业预期周期向上，则有改善预期。机械中这一类公司主要是轨交船舶和工程机械，以及一些类工程机械的公司。3）PB高PE高，可能有资产注入或拓展新业务的预期。轨交设备、能源及重型设备板块，央国企更具备资金优势，目前也主要是由央国企主导。而通用自动化、其他通用/专用设备等，偏民企主导。4）PB低PE高ROE低，可能是位于周期底部，预期困境反转，其中大市值公司主要集中在船舶、能源及重型设备领域，也都是央企的优势领域。进一步考虑市值大小，ROE和估值提升预期，并剔除部分由于刚刚扭亏为盈而导致PE或PB值异常的企业，筛选出机械行业潜力央国企聚集的三大板块：1）工程机械整机：周期向上，降本增效，有业绩改善预期；2）船舶：周期向上，有业绩改善和重组预期；3）轨交装备：红利低估，拓展新业务。

　　投资建议：建议关注机械行业中周期上行的工程机械整机板块及代表央国企徐工机械和柳工（混改经营改善）、山推股份（新业务拓展+优质资产注入），周期上行的船舶行业及代表央国企中国重工（低估+降本增效+重组），红利低估属性的轨交装备板块及代表央国企中国中车、时代电气、中国通号（轨交业务稳健+拓展新业务）。

　　风险提示：国内宏观经济不及预期的风险，政策推进程度不及预期的风险，原材料价格上涨的风险，出口贸易争端的风险。