非银行业周报（2024年第四十期）：券商并购重组持续加速

　　市场表现:本期(2024.11.18-2024.11.22)非银(申万)指数-3.61%,行业排28/31,券商II指数-2.89%,保险Ⅱ指数-4.89%;上证综指-1.91%,深证成指-2.89%,创业板指-3.03%。个股涨跌幅排名前五位:天茂集团(+2.30%)、东方财富(+1.05%)、建元信托(+0.56%)、西部证券(+0.33%)、第一创业(-0.23%);个股涨跌幅排名后五位:越秀资本(-7.73%)、光大证券(-8.03%)、海德股份(-8.27%)、浙商证券(-8.72%)、渤海租赁(-15.56%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:

　　证券:

　　市场层面,本周,证券板块下跌2.89%,跑输沪深300指数0.29pct,跑输上证综指数0.98pct。当前券商板块PB估值为1.51倍,位于2020年50分位点附近。本周,11月20日晚间,国泰君安、海通证券双双发布公告称,合并重组总体方案获得上海市国资委批复:原则同意;紧接着11月21日晚间,上述两家公司发布合并重组报告书(草案),进一步明确合并重组细节。其中,国泰君安将配套募集不超过100亿元资金,助力合并后公司加快打造一流投资银行,提升服务实体经济能力。配套募集资金共有四大投向,包括不超过30亿元将用于国际化业务发展、不超过30亿元将用于交易投资业务、不超过10亿元将用于数字化转型、不超过30亿元将用于补充营运资金。截至2024年9月末,国泰君安总资产规模达到9,319.48亿元,在境内共设有37家证券分公司、345家证券营业部、25家期货分公司,并在中国香港、中国澳门、美国、英国、新加坡、越南等地设有境外机构。海通证券总资产规模达到6,932.37亿元,在境内共设有41家证券分公司、297家证券营业部、11家期货分公司、34家期货营业部,并在亚洲、欧洲、北美洲、南美洲、大洋洲全球5大洲15个国家和地区设有分行、子公司或代表处。本次合并后,存续公司的主营业务将保持不变,在资本实力、客户基础、服务能力和运营管理等多方面显著增强核心竞争力。财富管理业务方面有望依托更强大的投顾团队和现有业务优势进一步提升资产配置能力,驱动客户资产管理规模的持续稳定增长。投行业务方面,有望更好拓展“投行一投资一投研”联动空间,增加客户覆盖、提升各项业务的市场占有率。目前,国联证券与民生证券,国信证券和万和证券、浙商证券和国都证券、平安证券和方正证券、华创证券和太平洋证券的并购重组也都在持续推进。预计随着行业并购重组案例逐渐增多,行业集中度也有望随之提升,头尾部券商分化将加剧,行业”头部券商+中小特色券商”格局逐渐明朗。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。预计行业内并购重组事项将持续加速推进,建议关注并购相关标的如国泰君安、国联证券、浙商证券等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块下跌4.89%,跑输沪深300指数2.29pct,跑输上证综指数2.98pct.

　　本周,11月22日,国家金融监督管理总局披露2024年三季度保险业资金运用情况。从规模来看,保险业资金运用余额延续两位数增长。数据显示,2024年三季度末,保险业资金运用余额为32.15万亿元(+14.06%)。从收益率来看,保险业年化财务投资收益率同比略有上升,年化综合投资收益率大幅提升。2024年三季度末,保险业年化财务投资收益率为3.12%(+0.2%);年化综合投资收益率为7.16%(+3.88%)。

　　同时,从三季度末险资不同资产配置余额来看,相较于二季度,人身险公司三季度大幅增配股票,财产险公司加码证券投资基金;而与2023年同期相比,人身险公司银行存款配置涨幅最大,财产险公司则大幅增配银行存款。相较于双向波动频繁的北向资金和发行低迷的主动权益基金而言,险资仍然是当前市场上为数不多的增量资金。展望2024年全年业绩,投资端有望持续贡献业绩增量。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动