轻工制造行业2025年度策略：把握政策受益方向，顺应行业发展趋势

　　投资建议：

　　行业策略：考虑目前国内外经济形势复杂多变，2025年依托相关政策信号，优选预期政策受益方向，并结合行业发展成熟度的相关指标（发展阶段、渗透率、集中度等），综合筛选出2025年细分行业布局机遇，推荐新型烟草>两轮车=内销家居，关注新兴国货、出口&出海、造纸板块。

　　投资逻辑：

　　新型烟草板块：海外监管趋严趋势正显现，欧美合规电子烟市场有望扩容。考虑特朗普此前宣称他将“拯救”调味电子烟，若后续口味限制有所放松叠加非法产品监管执行力度加强，基于一定假设下，根据测算，预计美国合法换弹式电子烟的中期市场规模有望较2023年增长63%-299%。整体来看，新型烟草政策逆风期正全面结束，并且行业仍处于发展初期，后续仍具产品渗透率提升红利，相应催化有望贯穿2025全年。建议重点关注思摩尔国际，其深度绑定海外烟草龙头，有望显著受益于海外合规市场扩容，并且其新业务贡献值得期待。

　　两轮车板块：受益于补贴政策+新国标落地，2025年行业存在三大增长驱动力：1）换标后渠道补库有望于25H1集中兑现；2）龙头渠道加速扩张、新国标产品快速推新力驱动行业集中；3）以旧换新政策有望进一步拉动25H1需求。整体来看，板块25H1业绩修复确定性较高，把握传统龙头与新势力黑马企业布局机遇。

　　内销家居板块：短期来看，24Q3以来消费补贴政策效果确有显现，24Q4起部分企业业绩有望企稳，在此基础下，优质家居企业仍具备低估值+高股息的特性，性价比凸显。并且中长期来看，在行业流量增长承压的背景下，对于企业品类扩张+渠道延申能力的要求将显著提升，与此同时补贴政策也进一步抬升竞争门槛，行业有望迎来份额加速集中，优质企业的估值中枢有望提升。布局节奏方面，考虑补贴政策或延续叠加后续装修量测算及基数因素，基本面或于25Q2后有望迎来逐季改善，把握相关基本面改善机遇。此外关注24Q4消费补贴订单集中反应于25Q1企业报表端而带动板块短期估值修复行情。整体来看，建议重点关注C端收入占比较高、零售能力持续兑现的优质内销家居头部企业：顾家家居、索菲亚、志邦家居、敏华控股、公牛集团等。

　　新兴国货板块（个护、宠物等）：2024年新兴国货在产品和渠道方面共同发力，品牌势能、份额持续提升。展望后续，宠物、个护等赛道新兴国货仍具备品类创新成长机遇，全年角度关注业绩兑现节奏超预期带来的结构性投资机会，建议重点关注乖宝宠物、中宠股份、百亚股份、名创优品等。

　　出口&出海板块：展望2025年，板块的风险与机遇并存。一方面，目前美国降息对地产销售带动效果正逐步显现，后续中国家具出口有望受益于美国地产销售回升，另一方面，关税风险仍未落地并且根据我们多维度判断海外补库周期基本结束。在此背景下，优选具备α的出口企业，技工贸一体化程度（或海外产能布局能力）与品牌化程度将成筛选出口投资标的的重要维度，建议重点关注致欧科技、匠心家居、恒林股份、乐歌股份等。

　　造纸板块：板块景气度与整体社零消费相关性较强，后续盈利修复弹性关键在于内需消费支撑、各细分纸种供给变化。当前纸种仍处于投产期，在需求环比改善预期下，整体预计25年板块盈利稳健修复。后续细分赛道格局差异决定吨盈利中枢及后续价格弹性，成本控制能力强、具备前瞻性木浆储备能力、在薄型特种纸等细分赛道（如装饰原纸、格拉辛纸、热转印纸等）布局领先的特种纸企业有望具备更强的盈利能力。此外部分头部企业资金压力偏大，关注后续文化/白卡纸格局改善机会。建议重点关注华旺科技、太阳纸业、仙鹤股份等。

　　风险提示

　　政策落地效果低预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动，代工商大客户流失，贸易摩擦加大，相关测算偏差较大。