汽车：途虎养车：线上线下一体化平台，汽车服务市场新龙头

　　途虎养车成为汽车服务市场新龙头。截至2021年9月底，在国内所有的汽车服务供货商中，途虎门店数量排名第一。按汽车服务收入计，途虎在国内所有汽车服务供货商排名第五，前四名均为独立授权经销商（4S门店）；在国内IAM门店中，途虎在门店数量及年度汽车服务收入方面均排名第一。

　　汽车服务市场规模庞大且增长稳定，但核心痛点在于优质服务稀缺。

　　（1）根据灼识咨询报告，按GMV计，2020年国内汽车服务市场规模10,268亿元，受庞大并持续增长的汽车保有量及日渐增长的车龄的推动，预计到2025年将达到人民币16,508亿元，复合年增长率为10.0%；

　　（2）4S门店收费较高且地址偏僻。对比4S门店与传统独立售后服务供应商（IAM门店），对于车主而言，4S门店服务质量较高，但收费价格较高；另一方面，4S门店密度较低，通常位于郊区，对于车主而言较不方便；

　　（3）独立门店良莠不齐，缺乏规模化及标准化服务能力。独立门店价格相对合理且便利，但无法确保能寻找到优质服务门店，大部分门店缺乏规模化及标准化服务能力，较多门店存在多种经营问题，例如缺少客户、经营成本超支、供货渠道缺乏、存货挤占现金流等，甚至有部分独立门店提供假冒产品和劣质服务。

　　为解决行业痛点，途虎布局线下门店网络，打造途虎养车工场店品牌，为车主提供高质量和标准化的店内服务。途虎旗下有三种不同类型门店运营模式，分别为途虎工场店（自营店）、途虎工场店（加盟店）、途虎养车合作门店。途虎工场店（加盟店）是途虎线下门店拓展重点。为设定高质量和标准化的服务标准，途虎对加盟商以及途虎工场店有以下要求：自营和加盟途虎工场店有统一的店面设计、标识展示和标准化的服务站；加盟商基于途虎专有技术系统以同样标准进行经营；控制途虎工场店供应链，以确保一致的服务质量和正品保障。

　　途虎养车APP兼具服务与社区属性，为线下门店网络分发流量。途虎养车APP作为线上社区，车主可以在“小区/车友圈”功能里分享自己的服务体验，平台还邀请关键意见领袖（KOL）与他们的粉丝进行分享和互动。相比传统4S门店以及独立门店缺乏导流渠道，途虎养车APP通过打造社区实现用户聚集，并为车主提供线上订购和预约门店产品和服务。例如，车主可通过途虎养车APP以及微信小程序下订单，并获取门店信息，如产品是否在库、门店的位置、驾驶路线和门店的营业时间等。根据途虎养车招股书显示，截至2021年9月30日止12个月，平台产生交易用户1390万名，较去年同期的1030万名增加35.6%。

　　集中采购与完善履约设施，解决传统门店存货占用现金难题。在存货管理方面，各途虎工场店及区域配送中心主要铺货高频购买SKU，前端配送中心也陈列大量SKU，以补充门店内存货。当接收终端客户所下达订单后，途虎工场店可在汽配龙下达采购订单。汽配龙随后将有关产品由前端配送中心配送至途虎工场店。为满足部分RDC和FDC无法满足的长尾和低频维修件的需求，途虎亦向途虎工场店提供外部采购服务。通过建立自营仓储网络以及汽车龙业务，途虎实现存货周转流程标准化，使平均商品流转天数降为60天，大幅低于行业平均水平；汽配龙营收规模快速增长，由2020年前九个月的6.28亿元增长至至2021年的前九个月的10.81亿元，显示其在履约基础设施中的价值大幅提升。

　　投资建议：

　　相比授权经销商（4S门店）和传统独立售后服务供应商（IAM门店），途虎以客户为中心的线上线下一体化平台模式具有诸多优势：能够向门店分配日益增长的用户流量，能够确保一致、标准化的服务质量，能够在商品采购的过程中加强议价权以及提升存货周转效率，继而能够实现规模经济和业务加速增长，最后实现让车主享受良好的汽车服务体验。我们认为，途虎养车作为汽车服务行业新龙头，具有良好的发展前景。我们对公司首次覆盖，考虑公司处于上市进程中，暂不评级。

　　风险提示：（1）新能源汽车普及对汽车服务需求产生不利影响；（2）无法吸引加盟商加盟途虎工场店导致扩张失败；（3）供应链运转效率较低导致无法为车主提供良好服务体验。