食品饮料行业报告：积极备战年货节，量贩业态百花齐放

　　投资要点

　　（一）三只松鼠：年货节订单旺盛，近期宣布小范围低价礼盒提价。近期，三只松鼠发布了调价函，宣布因年货旺季坚果原料及人工成本的上涨，决定于12月对部分坚果礼盒的出厂价格进行提价。本次调价仅涉及部分低价礼盒产品，在线下分销渠道销售中占比较小，该类产品因售价较低、极具性价比受到消费者追捧，订单量超过公司预期，导致较低毛利产品礼盒生产量占用较多产能，公司旨在通过适度调整价格、优化节前旺季产品结构，同时保障公司整体利润水平。此次调价反映了三只松鼠在面对年货旺季时的积极应对策略，在整体供销两旺的背景下，适时调整低价产品的价格，有助于优化资源配置稳固生产利润水平。

　　（二）万辰集团：行业马太效应愈发明显，单店表现持续提升。零食量贩行业今年以来头部集中趋势明显，长期来看竞争将逐渐趋缓。两大头部品牌以理性有序竞争为主，通过提供附加值服务和提升产品质量来吸引消费者，而不仅仅依赖于低价促销。今年前三季度开店情况较好，市场投资人加盟意愿强烈，长期开店空间乐观。预计明年维持较快开店速度，充分挖掘并开发低线城市和社区附近市场空间。万辰开店以大店店型为主，今年以来单店表现提升。后续将通过定制化生产、打造自有品类及品牌、加强与上游供应链深度合作、建立会员体系、发展线上业务等方式，未来持续提升单店水平。公司目前利润率维持合理区间，长维度看具备提升空间。目前公司处于合理盈利水平区间内，由于发展初期诸多费用前置，预期随着行业格局稳定、公司从投入期转为收获期后，利润率会有进一步提升空间。

　　（三）折扣超市业态调研：爱折扣打造极致性价比，门店模型优秀。2024年11月三只松鼠宣布收购爱折扣及其相关品牌，此次收购使得爱折扣能够借助三只松鼠的品牌影响力、供应链资源和管理经验，加速其全国范围内的扩张。本次共计走访天津2家爱折扣门店，1家位于天津北辰区（双街店），1家位于天津武清区（静湖店）。总体来看，尽管在供应链标准化及稳定性、门店管理等方面存在不足但爱折扣门店在商品种类和陈列上与社区超市、生鲜超市等形成区隔，零售价格显著低于其余渠道，通过灵活的运营模式和高效的周转在能够满足消费者基本需求的基础上实现单店较好的表现，是折扣超市业态中的领先品牌。

　　11月25日-12月1日行情回顾

　　本周食饮板块涨幅居中，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为2.62%，在30个申万一级行业中位列第14，跑赢沪深300指数1.3个百分点，当前行业动态PE为22.23，呈现震荡调整态势。

　　本周食饮行业的子板块均实现上涨，板块涨幅最高的为烘焙食品（+13.54%）和零食（+12.09%）。

　　从个股角度看，食饮板块本周120只个股均收涨，涨幅前5分别为桂发祥（+61.05%）、一鸣食品（+51.17%）、欢乐家（+48.47%）黑芝麻（+41.08%）、好想你（+33.81%）。

　　风险提示：

　　食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。