交通运输行业周报：集运欧线运价大涨，顺丰控股成功登陆港股

　　核心观点

　　航运：油运本周运价继续分化，由于结构性的需求失衡，VLCC运价仍具有较大压力，但是旺盛的采暖需求下，成品油轮运价相对坚挺，往后看，虽年内VLCC需求较为疲软，但是考虑到2025年供给交付有限，且需求侧或仍有OPEC增产、页岩油增产能、中国需求回升等潜在边际向好因素，继续看好油运龙头的业绩弹性，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。集运方面，本周欧洲航线大涨约20%带动指数回升，但是我们认为本周运价或为中国取消退税带来的抢运需求以及欧线长协谈判前停航控班力度加大的综合体现，运价的持续性或仍待观察，如后续“抢运”需求退潮且联盟加大运力投放，运价或有较大的回调需求。投资标的上，中远海控作为一梯队船东，对上下游均具备较强议价权，盈利能力业内领先，具有价值属性，建议持续关注。

　　航空：本周整体和国内客运航班量环比有所下降，整体/国内客运航班量环比分别为-1.5%/-1.7%，整体/国内客运航班量分别相当于2019年同期的99.0%/104.0%，国际客运航班量环比下降0.2%，相当于2019年同期的76.9%，近期国际油价小幅低于去年同期水平。近期，南方航空宣布计划出售其旗下的10架波音787-8型飞机及2台GEnx-1B70/P2型备用发动机，该计划有利于公司优化运力，采用经济性更好的飞机。我们认为未来几年我国航空运力供给增长将持续受限，预计今年我国航空公司净增客机数量将不足200架，2024年的民航运力供给增速预计为低个位数。投资建议方面，近期民航票价同比降幅明显收窄，经营底部已过，我们预计未来民航供需缺口将持续缩小，航司盈利能力将持续修复，考虑到航空板块基本面的向下风险可控以及股价的向下空间有限，继续推荐中国国航、东方航空、南方航空以及春秋航空。快递：本周，顺丰控股成功在港交所挂牌上市，总共发售1.70亿股H股，占发行完成后公司全部股份的3.41%，每股发售价中位数定价34.30港元（按发行价计算，上市市值约1710亿港元，相较A股折价约22%），募集资金总额约58.31亿港元。竞争方面，短期来看，行业竞争维持温和态势，在监管层反内卷的指导下，9月1日以来，快递产粮区加盟商在义乌、潮汕、深莞等地区针对不同客户均实现了不同幅度的提价，快递总部9月也陆续收紧了产粮区的返利政策，10月份部分地区也落地执行了旺季涨价政策，四季度通达兔上市公司的盈利能力有望企稳回升。但是中期来看，由于中通快递明年的战略已经明确为市场份额优于利润表现，明年行业价格竞争可能存在反复，建议紧密跟踪行业价格变化，而且行业长期竞争格局向好趋势不改。投资建议方面，快递上市公司四季度旺季业绩表现值得期待，考虑到快递龙头估值仍然偏低，推荐顺周期属性较强且成本持续优化的高端快递服务商顺丰控股以及受益于消费降级的中通快递、圆通速递、韵达股份和申通快递。物流：我们看好优质物流龙头企业的发展机会：1）自下而上看好德邦股份，由于宏观经济增长乏力以及京东物流贡献的关联业务量低于预期，公司三季度收入增速环比有所下滑。今年德邦和京东快运两张网络的融合项目加速推进，三季度分拨中心数量同比已经减少了40多个，面积同比减少约10%，我们估计三季度京东物流贡献的关联业务已经开始贡献增量利润，且预计四季度贡献的增量利润规模还将继续提升。我们认为公司通过降本增效仍然有望保证未来2年净利润实现较快增长，目前估值便宜，仍然具备投资价值。2）另自下而上推荐嘉友国际，嘉友国际前三季度实现归母净利10.89亿元，同比+44.23%，虽单三季度业绩表现一般，但是我们预计是国内焦煤需求短暂被抑制所致，全年高增的趋势不会改变，且员工持股彰显信心，2024-2026年的净利润目标分别为15.6亿元、21.0亿元、26.3亿元，同比分别增长50%、35%、25%。我们认为，公司“轻重结合”的资产布局模式，以及通过贸易、基础设施锁定物流需求的业务模式具备较强可复制性，看好公司通过跨区域扩张不断增加业绩增长点。

　　投资建议：我们看好业绩稳健且具有顺周期属性的价值股以及短期有旺季涨价预期催化的个股。推荐中国国航、春秋航空、顺丰控股、嘉友国际、中通快递、圆通速递、韵达股份、申通快递、德邦股份、中远海能、招商轮船、招商南油、中远海控、京沪高铁。

　　风险提示：宏观经济复苏不及预期，油价汇率剧烈波动。