食品饮料行业周报：龙头酒企坚定信心，关注旺季备货节奏

　　投资要点：

　　二级市场表现：上周食品饮料板块上涨2.62%，跑赢沪深300指数1.30个百分点，在31个申万一级板块中排名第14位。子板块方面，上周均上涨，其中烘焙食品涨幅最大，达到13.54%。个股方面，上周涨幅前五为桂发祥、一鸣食品、欢乐家、黑芝麻、朱老六，分别为+61.05%、+51.17%、+48.47%、+41.08%、+37.35%。

　　白酒：板块基本面筑底，关注酒企业绩目标。贵州茅台：上周公司召开2024年第一次临时股东大会，现阶段茅台需要解决供需适配的问题，基本属性与基本需求面两个基本面不变在自营渠道方面，将在自营门店、i茅台、团购之外，加强私域渠道的建设；在经销渠道方面，除加强传统经销商、商超百货、电商渠道、餐饮渠道、烟草渠道等6个渠道外，还需思考各渠道优劣势、如何互补以及提高转化率。希望到2035年成为一家具有国际化视野、格局、价值以及创造能力的企业，并占据一定国外市场。泸州老窖：在投资者互动平台，公司表示产品低度化是长期趋势，正努力拓展海外市场。公司根据实际经营情况，利用较低成本借款资金，结合自有资金开展智能酿造技改、品牌提升等重要项目建设，并按照项目进度开展合理现金管理，在风险可控的前提下适度提升财务杠杆，有利于提高资本回报及公司收益。今世缘：目前行业整体承压，四季度市场情绪趋稳，公司终端订单及开瓶消费稳中有升。宴席场景呈现“升档降价”并存，即仍有一部分宴席用酒在升级，但升级后产品对比前期降价明显。商务场景一定范围内的高端消费出现降频。批价更新：上周飞天茅台批价周环比略有调整。截至12月1日，2024年茅台散飞批价2190元，周环比下跌10元，月环比上涨60元；2024年茅台原箱批价2250元，周环比持平、月环比上涨85元。五粮液普五批价为950元，周、月环比持平。国窖1573批价860元，批价周、月均环比持平。2025年春节时间较早，关注年底动销表现及酒企明年的业绩目标。白酒行业竞争加剧，头部酒企的市场份额不断提升且经营业绩稳健，建议关注高端酒和区域龙头。

　　啤酒：成本持续改善，库存去化显著。今年以来，受到餐饮消费偏弱，现饮消费频次减少前三季度啤酒企业收入承压。成本方面，今年大麦等原材料成本持续下行，截至10月，进口大麦价格同比下降14%，啤酒板块盈利能力提升。在政策刺激下，啤酒现饮场景有望积极修复，行业需求有望逐步改善。同时，龙头企业积极进行库存去化，去化效果显著，期待明年动销改善。长期来看啤酒行业高端化趋势不改，量稳价增趋势不变，建议关注高端化核心标的青岛啤酒。

　　大众品：（1）零食：零食板块Q3营收和利润均保持较快增速，主要受益于渠道及产品的加速拓展以及原材料成本下降。在质价比消费趋势下，期待年底备货旺季的销量表现，建议关注产品力强劲的头部企业。（2）餐饮供应链：在消费券等政策刺激下，餐饮场景有望回暖，餐饮供应链为核心受益板块。长期来看，行业为稀缺成长赛道，一方面餐饮企业“三高”痛点日益突出（高人工、高原材料成本、高租金），成本控制需求强烈；另一方面，对比成熟市场，我国连锁化率仍有较大提升空间。建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。（3）乳制品：在政策的推动下，乳制品需求向好，行业渗透率仍有提升空间，叠加上游产能在逐步出清过程中，原奶供需格局向好。随着消费者需求健康化和多元化，低温乳制品接受度提高，产品高端化趋势加速，建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

　　投资建议：白酒板块建议关注高端酒和区域龙头，个股建议关注贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘、迎驾贡酒、古井贡酒等。啤酒板块建议关注高端化核心标的青岛啤酒。零食板块建议关注产品成长逻辑强的盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。餐饮供应链建议关注经营韧性强+低估值的安井食品、千味央厨。乳制品板块建议关注产品结构不断升级以及DTC渠道渗透率持续提升的新乳业。

　　风险提示：宏观经济增长不及预期；竞争加剧的影响；食品安全的影响。