银行业跟踪：Q1新发放利率继续下行，监管关注资金空转

　　周观点

　　上周国新办举办新闻发布会，介绍一季度金融运行和外汇收支情况。重要内容包括：

　　（1）一季度信贷投放情况：节奏平稳、结构优化。从投放节奏来看，去年下半年以来，央行加强引导信贷均衡投放，缓解金融机构“冲时点”现象。今年一季度贷款投放比例向历史平均水平回归。从投放结构来看，新增贷款主要投向制造业、基础设施业、服务业等重点领域。3月末，制造业中长期贷款增长26.5%，其中，高技术制造业中长期贷款增长27.3%；基础设施业中长期贷款增长13.4%；不含房地产业的服务业中长期贷款增长13.1%；普惠小微贷款、涉农贷款和民营经济贷款同比增速分别为20.3%、13.5%和10.7%，均高于全部贷款增速（9.6%）。此外，房地产业中长期贷款增长4.9%。

　　（2）融资成本稳中有降。一季度新发放企业贷款利率为3.75%，同比降0.22个百分点；特别是新发放个人住房贷款利率3.71%，同比降0.46个百分点。

　　（3）治理资金沉淀空转。央行指出，资金空转的原因是“一些银行在经营模式和内部考核上仍有规模情结，超过了实体经济的有效融资需求”；“部分企业借助自身优势地位，用低成本贷款融到的钱买理财、存定期，或转贷给别的企业，主业不赚钱，金融反而成了主要盈利来源”。央行表示“将加强对资金空转的监测，完善管理考核机制。未来随着经济转型升级、有效需求恢复、社会预期改善，资金沉淀空转的现象有望缓解。”预计后续监管将重点考察银行贷款投放质效，避免超低利率投放、资金空转。

　　（4）货币政策有空间。央行表示“未来货币政策还有空间，我们将密切观察政策效果及经济恢复、目标实现情况，择机用好储备工具”，同时也强调“要防止利率过低，内卷式竞争加剧或者资金空转”。预计下阶段货币政策将继续保持宽松，或以结构性货币政策为主。

　　投资建议：建议布局高成长优质区域小行和高股息稳健国有大行。从规模来看，行业信贷新增结构显示对公强、零售弱的部门融资特点。在房地产销售持续低迷背景下，预计今年各类行规模增长延续分化，国有大行和部分区域行增速领先。从息差角度看，资产端存量和增量定价继续下行，负债端存款到期重定价红利亦会逐步释放，根据我们测算整体息差收窄压力或好于上年，且今年下半年收窄压力好于上半年。从资产质量角度看，房地产领域不良风险暴露或行至中期，且上市行不良贷款拨备计提较充分，风险较可控；地方政府平台风险或逐步体现为相关资产利率下调，以时间换空间缓释压力；年报显示个人消费类贷款、经营性贷款不良生成压力有所上行，需持续跟踪。整体来看，行业营收和盈利下行预期已较充分、估值隐含不良率处于高位。当前利率中枢趋势性下行之下，板块高股息配置价值仍突出。我们继续看好稳健国有大行的高股息配置价值和优质区域小行高成长逻辑下的估值溢价提升。建议关注估值回调较多、受益经济悲观预期改善的标的。

　　板块表现

　　行情回顾：上周中信银行指数4.48%，跑赢沪深300指数2.58pct（沪深300指数1.89%），在各行业中排名第2。从细分板块来看，国有行、股份行、城商行、农商行板块分别5.18%、4.44%、4.02%、2.88%。个股方面，除郑州银行（-0.52%），其他A股上市行均上涨，涨幅靠前的有中信银行（+12.19%）、苏州银行（+8.00%）、平安银行（+6.26%）、杭州银行（+6.17%）、邮储银行（+6.09%）。

　　板块估值：截止4月19日，银行板块PB为0.6倍，处于近五年来的40.1%分位数。

　　北向资金：上周北向资金净流入银行板块8.01亿，位列第2。个股方面，31家净流入、11家净流出。流入规模居前的有平安银行（+4.77亿）、邮储银行（+2.48亿）、兴业银行（+2.4亿）、民生银行（+1.57亿）、江苏银行（+1.55亿）。流出规模较大的有中信银行（-7.35亿）、农业银行（-3.51亿）、渝农商行（-0.56亿）、杭州银行（-0.47亿）、招商银行（-0.47亿）。

　　流动性跟踪

　　央行动态：4月15日-4月21日，央行逆回购投放100亿，到期120亿；MLF投放1000亿，到期1700亿，累计净回笼720亿。

　　利率跟踪：上周资金面边际宽松。短端利率方面，DR001、DR007周内均值分别为1.75%、1.84%，较上周均值分别+3BP、+1BP。长端利率方面，10年期国债到期收益率、国开债到期收益率周内均值分别为2.26%、2.34%，较上周均值分别-2BP、-6BP。同业存单利率方面，1年期中债商业银行同业存单到期收益率(AAA)周内均值为2.07%，较上周均值-6BP。票据利率方面，1M、3M、6M国股银票转贴现利率周内均值分别为1.72%、1.49%、1.48%，较上周均值分别-9BP、-11BP、-11BP。

　　行业要闻跟踪

　　1国家统计局：发布一季度经济数据。一季度GDP同比5.3%，前值5.2%。3月规模以上工业增加值同比4.5%；社会消费品零售总额同比3.1%；1-3月城镇固定资产投资同比4.5%，房地产开发投资-9.5%。3月城镇调查失业率5.2%，前值5.3%。

　　2央行：召开2024年金融稳定工作会议。会议指出，我国金融体系总体稳健，金融风险总体收敛。2023年，银行、保险、证券业金融机构主要经营和监管指标均处于合理区间。随着中国宏观经济持续回升向好，中国金融体系的稳健运行有更加坚实的基础和支撑。要持续完善风险处置机制，强化金融稳定保障体系，构建防范化解金融风险长效机制，牢牢守住不发生系统性金融风险的底线。国新办新闻发布会介绍2024年一季度金融运行和外汇收支情况。一季度新发放企业贷款利率为3.75%，同比降0.22个百分点；特别是新发放个人住房贷款利率3.71%，同比降0.46个百分点。

　　个股动态跟踪

　　1高管变动：江苏银行-发布董事会决议公告，会议审议通过关于聘任袁军为江苏银行行长的议案，同意聘任袁军担任该行行长，任职资格待监管部门核准。

　　2年报、一季报披露：杭州银行-2023年实现营业收入350.16亿元，增幅6.33%；归母净利润为143.83亿元，增幅23.15%，连续三年超过20%。2024年一季度，实现营业收入97.61亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润51.33亿元，同比增长21.11%。平安银行-1Q24实现营业收入387.70亿元，同比下降14.0%；实现归母净利润149.32亿元，同比增长2.3%。

　　风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度不及预期，资产质量大幅恶化。