汽车：3000亿元以旧换新资金能否支持全年消费需求？

　　事件描述

　　3月16日，中共中央办公厅、国务院办公厅印发《提振消费专项行动方案》，《方案》中与汽车相关的政策有：加大消费品以旧换新力度、延伸汽车消费链条、有序减少消费限制。

　　事件点评

　　提振消费是全年主要目标。《提振消费专项行动方案》覆盖面广、规模大，不仅仅是简单的讨论提振内需，而是更强调以促收入激发消费潜能，通过全面修复居民部门资产负债表打通信贷循环，全面提振消费的政策导向。汽车作为居民耐用品消费和国民经济的重要组成部分，通常需要居民部门加杠杆进行购买，资产负债表的修复有助于居民杠杆率的抬升，预计就业-收入的正向循环能够进一步扩大耐用品消费潜力。

　　提振消费之汽车：支持以旧换新、减少购车限制、延伸消费链条。（1）支持以旧换新：2025年报废更新车辆要求放宽至国四排放标准，符合要求的报废更新范围约2461万辆，假设新增范围的报废更新比例20%、原符合范围的报废更新比例15%、置换报废比1.28不变，我们预计2025年报废更新车辆约434万辆，置换更新约555万辆，合计以旧换新车辆约989万辆。（2）减少购车限制：北上广深自2024年起已逐步放宽牌照政策或增发数量。北京在2024、2025先后定向增发6万个新能源车指标，广州“久摇不中”可直接申请普通车牌等，不仅减少新能源购车限制，同样减少了燃油车的购车限制。（3）延伸消费链条：对汽车的管理从购买管理转向使用管理，拓展汽车后市场，培育二手车消费。

　　“两新”资金不足以支撑全年，我们预计财政将在Q4提前下达明年资金应对。2024年用于以旧换新的超长期特别国债约1500亿元，假设总体按照9:1的原则实行央地共担，则2024年央地合计补贴资金约1666亿元，我们测算汽车、家电分别补贴959亿元、527亿元，是主要的补贴品类。2025年支持以旧换新资金共3000亿元，但是补贴时间从2024年的8-12月延长至全年，补贴范围扩大、尤其是手机等数码产品享受新购补贴而非以旧换新，从定性的角度看3000亿元不足以支撑全年。从定量角度测算，我们采用自上而下和自下而上相结合的测算方法。自上而下整体测算来看，2025年提前下达补贴资金810亿元，主要用于保障元旦、春节期间的消费需求，假设在Q1使用完毕、后续每个季度消费增速环比4%测算，Q2、Q3、Q4则分别需要842亿元、876亿元、911亿元，全年合计补贴资金需要3440亿元。自下而上的测算分为汽车、电动自行车、家电、家装、手机等数码产品，全年合计补贴资金需要3607亿元，其中汽车、家电、手机等数码产品分别需要1436亿元、1301亿元、819亿元，是主要的补贴品类。两种测算方式均显示3000亿元的资金不足以支撑全年消费需求，资金缺口约400~600亿元，我们预计财政将在四季度通过提前下达明年资金的方式对“两新”政策加码。

　　风险提示：1、政策落地较慢导致的需求不及预期；

　　2、宏观经济恢复不及预期。