食品饮料行业周报：春糖反馈平稳，关注需求复苏

　　投资要点：

　　本周行业要闻：1）糖酒会即将开幕：第112届全国糖酒商品交易会将于3月25-27日，在成都中国西部国际博览城和世纪城新国际会展中心盛大举办。本届展会将继续采用“一城双馆”创新模式，由“展、会、赛、节”四个部分组成，展览总面积32.5万平方米，预计有超6600家国内外食品、酒类及相关上下游企业参展，超50万人次观展。2）金徽酒发布2024年年报：2024年，公司实现营收30.21亿，同比增长18.59%，实现归母净利润3.88亿，同比增长18.03%，实现扣非归母净利润3.88亿，同比增长18.29%。产品结构方面，公司300元以上产品实现营收5.66亿，同比增长41.17%，100-300元产品实现营收14.87亿，同比增长15.38%，百元以下产品实现营收8.49亿，同比增长3.99%，中高档产品占比提升至70.75%，产品结构持续优化。

　　3）安徽迎驾集团2024年工作总结表彰大会隆重召开：中国酿酒大师、安徽迎驾集团股份有限公司党委书记、董事长倪永培在大会上作2024年度工作报告和2025年战略部署。报告指出，2024年是集团全面实施“十四五”规划的攻坚之年，也是集团迈向高质量发展新征程的关键节点。集团资产规模、营业收入和利润总额再创历史新高，县内入库税金首次突破30亿元，实现规模、效益双提升。报告还规划部署了新时期奋斗目标，2025年将迎来迎驾建厂七十周年、贡酒股份上市十周年，集团要在“文化引领，品牌提升，管理升级，人才优化，产业协同，实现经营业绩稳定增长”的集团工作总体要求指引下，重点做好深耕主业、抓好项目、厚植文化、精益管理四个方面的工作，在高质量发展的航程中劈波斩浪，共绘“美丽迎驾，智慧迎驾，文化迎驾，幸福迎驾”的壮丽画卷。

　　乳制品：喜茶联合国家母婴研究中心设立乳品创新坊，推出无抗无激素产品认证牛奶。3月20日，喜茶宣布联合国家母婴乳品健康工程技术研究中心设立行业首个乳品创新坊，共同持续探索高品质乳品原料在新茶饮领域的创新应用。双方同时推出了乳品创新坊的首个研究成果——获得无抗无激素产品认证的源牧3.8牛乳，目前这款全新的牛奶已在喜茶门店陆续应用到产品之中。新茶饮行业发展进入新阶段，一批企业持续发力门店规模，通过规模化建立优势；另一批企业停止“内卷”，寻找差异化发展路径。喜茶从应用真奶到研发推出各类品质牛奶原料，再到如今推出无抗无激素产品认证牛奶，探索出一条茶饮牛奶原料健康化的全新路径。《2024现制茶饮消费者健康认知调查报告》显示，超九成的消费者关注茶饮产品中的牛奶原料的品质。我们认为，采用优质牛奶原料有助于提升奶茶的风味与营养，让奶茶回归健康本源，推动茶饮行业健康化发展。

　　休闲零食：三只松鼠年货节表现亮眼，顺势推出60款硬折扣单品。在刚刚过去的年货节中，三只松鼠实现全品类爆发，基本盘坚果礼盒保持30%稳健增长，持续收割节庆市场红利；瓜子品类增速飙至270%，年货节销售额直冲1亿元，2025年剑指10亿目标；坚果饮料异军突起，年货档期销售超3亿元；烘焙礼盒销售额突破1.3亿元；火鸡面、水果罐头等新品首销即破千万，肉食大礼包上线10天热销500万。公司持续打造新品矩阵，3月18日，在第十届中国快消品创新大会上，三只松鼠宣布全面进军饮料赛道，并推出60款硬折扣单品。公司计划用产品品质差异化、产品包装体验年轻化、产品价格折扣化，再造饮料行业爆品。我们认为，三只松鼠不断拓展品类和销售渠道，全面推进战略转型升级，看好公司迈向高质量发展。

　　啤酒：华润发布年度业绩，高端化稳步发展，“三精”战略推动效率变革。3月18日，华润啤酒发布年度业绩。财报显示，公司2024全年综合营业额达386.35亿元，股东应占溢利47.39亿元；毛利率同比提升1.2个百分点至42.6%，创近五年新高。啤酒业务收入364.9亿元，同比下降1%，销量下降2.5%，高档及以上啤酒销量增长9%，带动平均销售价格上升1.5%。公司销量微降主要由于2024年春节后餐饮与夜场消费明显收缩，旺季天气不利导致有效销售时间缩短所致，通过公司下半年推进“厂商命运共同体”战略，优化库存与动销管理，为2025年开门红奠定基础。此外，公司高端化表现优异，中档及以上啤酒销量占比首次全年突破50%，喜力在高基数下仍增长近20%，老雪、红爵销量翻倍，超高端产品“醴”同比增长35%，线上业务GMV同比增长超30%，稳居即时零售市场前列。我们认为，公司已从规模扩张转型向质量增长发展，对旗下品牌定位及规划清晰，持续开拓新渠道，并围绕三精战略（精简、精细、精益）推动效率变革，期待公司25年实现良性高质量增长。

　　软饮：华润饮料发布年度业绩，股东应占溢利同比增长23.12%。3月21日，华润饮料发布2024年年度业绩，收入人民币135.21亿元，同比增长0.05%；股东应占溢利16.37亿元，同比增长23.12%。回顾2024年度包装饮用水业务，集团秉承“水之集大成者”理念，强调“好水不分水种”，推动多品牌多水种发展。以“怡宝”、“本优”为重点发力品牌，陆续推出“怡宝”5L天然水、“本优”天然水产品，逐步完善包装饮用水多品类的产品布局，“本优”销量同比高速增长，积极应对市场竞争。高端产品“怡宝露”天然矿泉水推出年度典藏款“竹山风月”系列产品，强化“怡宝露”礼赠属性及高价值质感，持续塑造品牌美誉度，提升怡宝整体品牌形象。公司加大对渠道及终端市场的资源投入，积极拓展餐饮、特通渠道，开发电商、家庭等新兴渠道，以巩固市场地位。

　　速冻：三全新品跨界食养+茶饮，拓宽粽子消费场景。三全食品发布三个系列粽子新品，凭借对市场的前瞻洞察，精准锚定了食养经济与新中式茶饮文化这两大高速增长赛道，在融合了传统药食同源食养理念和新中式茶饮的基础之上，推出了“茶粽+食养粽”。“食养粽”系列基于《黄帝内经》“五色入五脏”理论，将“五黑”“五红”传统食材融入粽子，契合当下“养生党”需求。“茶粽”系列以“真茶入米+真花入馅”的形式，开创性地将传统粽子与新中式茶饮文化深度融合，而且茶粽在体积上大胆“瘦身”，减少了50%，每颗仅50克左右，使得茶粽成功突破节令限制，向着办公室下午茶、露营野餐，还是闺蜜聚会等更多日常化生活场景渗透。同时为了兼顾咸甜不同口感诉求，“霸王肉粽”系列也震撼登场，三全霸王肉粽以200克超大体积，搭配11厘米整切五花肉经黄金比例腌制，咬开即可见“豪横馅料”，软糯醇香的米粒与整切大肉块形成双重口感暴击，新品除了经典五花肉粽之外，还同步推出泡菜五花肉粽、梅干菜肉粽以及咸蛋黄五花粽，完善肉粽产品矩阵。我们认为，三全将粽子从节令美食转变为日常健康食品，展现其精准与前瞻性的战略布局，同时全线产品0反式脂肪酸革新满足健康化需求，不断创新引领行业发展。

　　调味品：梅花生物发布年度报告，多元化布局初显成效。3月17日，梅花生物发布2024年年报，公司全年实现营业收入250.69亿元，同比下降9.69%；归母净利润27.4亿元，同比下滑13.85%。作为国内合成生物产业龙头，公司通过动物营养氨基酸、食品味觉优化产品、医药氨基酸的“三驾马车”布局，在原材料玉米与豆粕价格双双下跌的环境下，仍实现经营现金流46.27亿元的稳健表现。从业务结构看，公司已彻底告别“味精单核驱动”模式。动物营养氨基酸板块（苏氨酸、赖氨酸）贡献了52.37%的营收，成为核心支柱；而传统调味品业务（味精、鲜味剂等）占比收缩至30%以下。全球饲料氨基酸年需求增速稳定在5%-7%，远高于调味品市场的2%-3%增长，公司通过产能扩张已占据苏氨酸、赖氨酸全球市场份额的40%和35%。随着公司出海进程的持续推进，依托公司的规模化优势、技术优势、管理优势，有望持续提升中国在全球生物发酵行业的话语权，公司也将进一步稳固在国际市场的领先地位，为行业发展贡献更多力量。

　　冷冻烘焙：广州酒家拟回购股份，发布股权激励计划。3月19日，广州酒家公告称，公司拟使用自有资金和/或自筹资金以集中竞价方式回购公司股份，回购股份将在未来适宜时机全部用于股权激励。回购资金总额为人民币1亿元-1.43亿元，回购价格不超过人民币23.00元/股。同时，公司推出2025年股票期权与限制性股票激励计划（草案）。该计划旨在通过激励机制提升管理层和核心骨干的积极性，以支持公司的长期发展战略和经营目标。根据公告，计划拟向激励对象授予不超过1035万股权益，约占公司总股本5.69亿股的1.82%。激励对象包括227名高级管理人员和核心骨干，激励计划设定了业绩考核目标，包括2025年营业收入增长率不低于16%、归母扣非加权平均净资产收益率不低于12.58%等。该计划需要经过广州市人民政府国有资产监督管理委员会和公司股东大会的审议通过后方可实施。

　　投资建议：

　　白酒：建议关注刚需需求与行业结构性机会：高端与地产酒把握消费需求的高低两端，确定性较强，建议关注：泸州老窖、今世缘、老白干、金徽酒等。

　　啤酒：建议关注产品结构优化趋势明确的青岛啤酒、产品升级与渠道拓展齐发力的重庆啤酒、大单品持续向上的燕京啤酒、高端化进程明确的华润啤酒等。

　　软饮预调：建议关注全国化扩张稳健的东鹏饮料、渠道精准营销，品类矩阵明朗的百润股份等。

　　调味品：建议关注收入端随场景修复之后，全年利润端有望同样拐点向上的海天味业、中炬高新、千禾味业等。

　　速冻食品：建议关注BC端兼顾、预制菜发力可期的安井食品，受益团餐宴席需求持续修复的千味央厨等。

　　冷冻烘培：建议关注内生改革优势明显的立高食品、成本有望逐季改善的烘焙油脂龙头南侨食品等。

　　休闲零食：建议关注转型成效显现、业绩进入释放期的盐津铺子、渠道拓展积极的洽洽食品、传统KA合作稳健，会员商超推进顺利的甘源食品等。

　　风险提示：

　　宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期。