美容护理行业周报：上美24业绩同比+69%，爱美客外延并购产品储备丰富

　　主要观点

　　爱美客：24业绩同比+5%，外延并购产品储备丰富

　　公司发布2024年年报，实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；实现利润总额22.81亿元，同比增长5.82%；实现净利润19.56亿元，同比增长5.47%。分产品看，溶液类产品实现营收17.44亿元，同比增长4.40%，占总营收比重为57.64%；凝胶类实现营收12.16亿元，同比增长5.01%，占总营收比重为40.18%。

　　公司多个在研医疗器械、药品等管线产品获得进展。公司在研产品储备丰富，已经从早期的生物材料应用技术开发到生物制药、化学药品的研发拓展，包括用于去除动态皱纹的A型肉毒毒素、用于软组织提升的第二代面部埋植线、用于慢性体重管理的司美格鲁肽注射液、用于溶解透明质酸可皮下注射的注射用透明质酸酶等。2024年用于纠正颏部后缩的医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶获得Ⅲ类医疗器械注册证；重组透明质酸酶、司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液获得国家药品监督管理局临床试验批件；米诺地尔搽剂、利多卡因丁卡因乳膏、注射用A型肉毒毒素的上市许可申请获得受理，进入审评阶段。

　　收购韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权，进一步丰富公司产品布局。基于公司战略规划和经营发展需要，公司全资子公司爱美客香港与首瑞香港共同出资设立爱美客国际。爱美客国际拟以现金方式出资，以1.90亿美元收购Mount Beacon、IRC、Mr.Choi持有的韩国REGEN Biotech,Inc.85%的股权。标的公司是一家韩国领先的医美产品公司，2000年4月成立于韩国大田。标的公司已获批上市的产品主要包括：AestheFill与PowerFill。两个产品的主要成分均为PDLLA微球和羧甲基纤维素钠。其中AestheFill的主要应用部位为面部；PowerFill的主要应用部位为身体。并且AestheFill于2024年1月获得了中国国家药品监督管理局(NMPA)证书（国械注进20243130043），并于当年实现在中国地区的销售。标的公司是韩国第一家，全球第三家取得聚乳酸类皮肤填充剂产品注册证的公司。标的公司在韩国共建有两处工厂，其中位于大田的工厂于2001年投入使用，目前处于正常运转状态；为满足市场对标的公司产品快速增长的需求，标的公司于2024年在原州市新建了第二工厂，目前新工厂已获得了韩国GMP认证，预计将于2025年第二季度开始投产。

　　上美股份：24年业绩高增，多品牌、多渠道布局

　　公司发布2024年业绩公告，实现营收67.93亿元，同比+62.1%，实现归母净利润7.81亿元，同比+69.42%。

　　分品牌，（1）韩束：2024年实现收入55.91亿元，同比+80.9%，占总收入的82.3%。2024年，韩束在线渠道GMV位列美妆国货品牌第二；增速位列头部美妆品牌增速第一。2024年，公司推出红蛮腰系列升级2.0版本，添加了品牌备案新原料「环六肽-9」，使产品具有更强的抗皱、紧致效果。此外推出了单品「赋活丰盈紧塑轻润霜」（「X肽面霜」），添加在「环六肽-9」的基础上升级革新的「X肽」成份，2024年双十一期间取得了超过4,000万的销售额。（2）一叶子：2024年实现收入2.29亿元，同比减少35.7%，占总收入的3.4%。2024年上半年，一叶子开启品牌焕新，基于「修护年轻自愈力」的全新品牌定位，同步官宣品牌全新代言人，以更加年轻简约的形象面向年轻消费者。（3）红色小象：2024实现收入3.76亿元，同比+0.1%，占总收入的5.5%。2024年品牌整合完善产品矩阵，婴童系列覆盖0-12岁儿童护肤、洗护需求；新推出青少年0U系列，面向12-18岁青少年人群，解决青春期肌肤的油痘敏问题。（4）newpage一页：2024年实现收入为3.76亿元，同比+146.3%，占总收入的5.5%。大单品一页婴童安心霜在天猫婴童面霜榜单中多次位列第一。

　　分渠道，（1）线上自营实现营收53.12亿元，同比+82.6%，主要是由于韩束品牌势能增强，在线自营能力提升。（2）线上零售商营收为5.399亿元，同比+48.0%，主要是由于韩束、newpage一页在京东、天猫超市等线上零售商带来的收入增加。（3）线上分销商营收为2.98亿元，同比-4.8%，主要是由于公司调整线上销售策略。（4）线下零售商营收为3.29亿元，同比-15.2%，主要是由于消费习惯改变。（5）线下分销商营收2.50亿元，同比+63.9%，主要是由于加强与线下分销商的合作，拓展线下市场。

　　投资建议

　　我们认为长期医美渗透率有望继续提升逻辑不变，建议关注巨子生物、锦波生物、爱美客、华东医药、美丽田园医疗健康、朗姿股份等。

　　我们认为化妆品渠道端流量分化，品牌端竞争加剧，头部国货品牌凭借品牌+渠道+产品+运营等多种优势有望持续领跑。建议关注毛戈平、润本股份、珀莱雅、上美股份、丸美生物等。

　　风险提示

　　消费需求复苏不及预期；行业竞争加剧；行业政策监管趋严；新品推出不及预期；第三方数据统计口径差异风险等。