公用环保202503第4期：1-2月全社会用电量1.56万亿kWh(+1.3%)，关注绿证价值重估

　　核心观点

　　市场回顾：本周沪深300指数下跌2.29%，公用事业指数上涨0.77%，环保指数上涨1.16%，周相对收益率分别为3.06%和3.45%。申万31个一级行业分类板块中，公用事业及环保涨幅处于第5和第4名。电力板块子板块中，火电上涨1.10%；水电上涨0.84%，新能源发电下跌0.13%；水务板块上涨0.43%；燃气板块上涨1.04%。

　　重要事件：1-2月，全社会用电量累计15564亿kWh(+1.3%)，其中规模以上工业发电量为14921亿kWh。从分产业用电看，第一产业用电量208亿kWh(+8.2%)；第二产业用电量9636亿kWh(+0.9%)；第三产业用电量2980亿kWh(+3.6%)；城乡居民生活用电量2740亿kWh(+0.1%)。

　　专题研究：五部门联合《关于促进可再生能源绿色电力证书市场高质量发展的意见》，提出2027年、2030年绿证市场建设目标基础上，从稳定绿证市场供给，激发绿证消费需求，完善绿证交易机制，拓展绿证应用场景，推动绿证应用走出去等方面提出十七条可操作可落地的具体措施。其中，激发绿证消费需求方面，《意见》要求明确强制消费需求，加快提升钢铁、有色、建材、石化、化工等行业企业和数据中心，以及其他重点用能单位和行业的绿色电力消费比例，到2030年原则上不低于全国可再生能源电力总量消纳责任权重平均水平；国家枢纽节点新建数据中心绿色电力消费比例在80%基础上进一步提升。在有条件的地区分类分档打造一批高比例消费绿色电力的绿电工厂、绿电园区等，鼓励其实现100%绿色电力消费。将绿色电力消费信息纳入上市企业环境、社会和公司治理（ESG）报告体系。2024年，我国交易绿证4.46亿个，而传统高耗能、数据中心等行业对绿证需求将超12亿个，绿证交易量增长空间大。受供需不协同影响，绿证价格不断走低，市场上绿色电力的环境价值被严重低估，3月23日绿证挂牌交易成交价仅1.53元，远低于绿电环境价值，绿证价值有待重估。

　　投资策略：公用事业：1.煤价电价同步下行，火电盈利有望维持合理水平，推荐全国大型火电企业华电国际以及区域电价较为坚挺的上海电力；2.国家持续出台政策支持新能源发展，新能源发电盈利有望逐步趋于稳健，推荐全国性新能源发电龙头企业龙源电力、三峡能源，区域优质海上风电企业广西能源、福能股份、中闽能源，以及开展新能源与智算中心一体化深化算电协同标的金开新能；3.装机和发电量增长对冲电价下行压力，预计核电公司盈利仍将维持稳定，推荐核电运营标的中国核电、中国广核；国家电投整合核电资产，打造A股第三家核电运营商，推荐重组标的电投产融；4.全球降息背景下高分红的水电股防御属性凸显，推荐业绩稳健性和成长性兼具的水电龙头长江电力；5.燃气推荐具有区位优势，量价张力较强的城市燃气龙头华润燃气，以及具有海气贸易能力，特气业务锚定商业航天的九丰能源；环保：水务&垃圾焚烧行业进入成熟期，自由现金流改善明显，再叠加无风险收益率的持续走低，投资者的预期回报率和风险偏好均有所下降，建议关注环保板块中的“类公用事业投资机会”，推荐光大环境，中山公用；中国科学仪器市场份额超过90亿美元，国产替代空间广阔，推荐聚光科技；欧盟SAF强制掺混政策生效在即，对原材料需求增加，国内废弃油脂资源化行业有望充分受益，推荐山高环能。

　　风险提示：环保政策不及预期；用电量增速下滑；电价下调；竞争加剧