1-2月社零报告专题：社零稳中向好，政策定调积极

　　投资要点：

　　2025年1-2月社零同比增长4.0%。2025年1-2月社会消费品零售总额83731亿元，同比增长4.0%，低于wind一致预期（+4.5%）。1）农村地区基础设施和市场供给持续优化，乡村市场销售增速持续快于城镇。城镇：1-2月消费品零售额72462亿元，同比增长3.8%，增速较上月环比上升0.1个百分点。乡村：1-2月消费品零售额11269亿元，同比增速为4.6%，增速较上月上升0.8个百分点。2）分渠道来看，线上消费需求持续释放，增速强于线下消费

　　1-2月，网上商品和服务零售额和实物商品网上零售额累计分别同比增长7.3%和5.0%，增速较上月环比上涨0.1pct和下降1.5pct。分品类来看，1-2月网上零售额吃、穿、用分别累计同比为+10.8%、-0.6%、+5.4%，较上月增速环比-5.2pct、-2.1pct、-0.9pct。实体店铺零售持续改善。根据社零、网上商品及服务零售额推算，1-2月线下社零同比增长2.0%，增速较上月环比下降2.8pct。

　　餐饮持续回暖，可选、其他类表现较好。1）分商品及服务：餐饮表现优于商品零售。1>餐饮同比增长，环比增速上升。1-2月社零餐饮服务总额9792亿元，同比上涨4.3%，增速环比上涨1.6pct，对当期社零增长贡献比例上涨4pct至13%。2>商品零售同比上涨，增速环比持平。1-2月社零商品零售总额73939亿元，同比上涨3.9%，增速环比持平。2)分具体品类，可选体育、娱乐用品类销售增势良好，其他类的通讯器材类、文化办公类表现亮眼1>必选：整体增长稳健，多数增长。粮油、食品类，烟酒类、日用品类分别同比上涨11.5%5.5%、5.7%，维持稳健。2>可选：1-2月体育、娱乐用品类商品销售增势良好。各可选品类同比均提升，其中体育、娱乐用品类表现优异，同比提升25.0%，环比提升8.3pct。3>

　　地产后周期：政策效应持续显现，家具类表现优异。除汽车类同比下跌4.4%，其余细分品类同比均上涨，其中家具类表现优异，同比提升11.7%，增速环比提高2.9pct。4>其他：1-2月以旧换新政策加力显效，消费潜力较快释放。各细分品类同比均为正数，其中通讯器材类及文化办公用品类表现亮眼，同比分别提升26.2%和21.8%。

　　CPI、PPI同比均下降，PPI-CPI剪刀差收窄。2025年2月CPI同比-0.7%（环比-1.2pct），受春节错月影响，CPI波动明显；2月PPI同比-2.2%（环比+0.1pct），主要受假期和大宗商品价格波动影响，PPI-CPI剪刀差为-1.5%(环比+1.3pct)。1）分品类：食品中猪肉同比价格延续上涨，非食品同比价格三涨二跌。1>食品类：2月食品类价格同比下降3.3%，环比下降3.7pct，其中鲜菜环比下降15pct，环比变化幅度最大；牛肉同比下降13.3%，同比变化幅度最大。2>非食品类：2月教育文化和娱乐、衣着、医疗保健、生活用品及服务、居住和交通通信分别同比-0.5%（环比-0.1pct）、+1.2%（环比+0.1pct）、+0.2%（环比-0.2pct）-0.7%（环比-0.4pct）、+0.1%（环比+0.2pct）和-2.5%（环比+1.4pct）。2）失业率小幅提升。2月全国城镇调查失业率5.4%，环比提升0.2pct。

　　投资建议：1）2月社零烟酒类同比增速稳健，白酒板块基本面已筑底，随着提振消费专项行动方案出台，有望进一步释放消费潜力，带动白酒需求修复，建议关注高端酒和区域龙头。2）化妆品方面，社零增长稳定，消费核心政策催化推动行业发展，国货表现优异，建议关注核心龙头企业业绩表现。

　　风险提示：经济恢复不及预期风险；政策落地效果不及预期；竞争加剧的影响。