美国消费行业2月跟踪报告：消费整体疲软，估值历史高位

　　宏观：消费整体数据疲软，就业与信贷降温。（1）整体：零售数据整体疲弱，2025年2月美国零售销售数据为7227.1亿美元，同比增长3.1%，环比仅增长0.2%，显著低于市场预期的0.6%。信心指数创四个月新低，密歇根大学3月消费者信心指数初值降至57.9。（2）通胀：短期表现可控，2月CPI同比上涨2.8%，环比上涨0.2%；但长期服务业通胀粘性较高，目前仍高于美联储目标。（3）就业：数据低于预期，2月非农新增就业人口15.1万人，略低于预期的16万人；ADP就业2月数据亦低于预期；JOLTS职位空缺数长期趋势仍显疲态。（4）信贷：信用卡循环信贷与非循环信贷均为收缩趋势。（5）PMI：制造业增长动能减弱，2月制造业PMI录得50.3%，低于预期50.8%。

　　必选消费：饮料烟草优于大盘，酒类乳品数据平淡。（1）酒类：1月美国酒水店零售额为51.6亿美元，同比+3.0%，酒类CPI同比+1.7%。美国近年酒类消费呈现“量减价增、品类分化”的态势，帝亚吉欧、百威英博等公司均实施高端化战略、主推新兴品类。（2）乳制品：1月美国乳制品出货额为119.1亿美元，同比+2.8%，乳品CPI同比+0.8%。美国乳制品行业数据近年表现一直较为疲软。（3）饮料：1月美国饮料出货额为119.8亿美元，同比+5.6%，饮料CPI同比+2.1%。必选品中饮料为韧性赛道，价增基本未带来缩量。（4）烟草：1月美国烟草出货额为80.7亿美元，同比+13.1%，烟草CPI同比+6.8%。目前烟草CPI仍在高位，持续高于大盘CPI。

　　可选消费：餐饮百货服装均较弱，韧性弱于必选公司。（1）餐饮：2月美国餐饮零售额为954.9亿美元，同比+1.5%，但环比下降1.5%，餐饮CPI同比+3.7%，消费者对价格敏感度提升，导致外出就餐频次下降。餐饮业运营成本（如食材、人工）持续攀升，但企业难以通过提价完全转嫁压力。2月全美餐饮服务及饮酒场所共削减2.75万个工作岗位，这是继1月后的连续第二个月下滑。（2）百货：2月美国日用品商场零售销售额为773.0亿美元，同比+3.4%；零售库存金额为997.0亿美元，库销比为1.29。因低收入群体消费紧缩、高端消费疲软，日用品商场进入库存去化周期。（3）服饰：2月美国服饰零售销售额为263.7亿美元，同比+1.0%；零售库存金额为609.3亿美元，库销比为2.3，环比上行2.2%；男装/女装CPI分别为1.3%/0.2%。2月服装零售额增速较弱，凸显非必需品的支出收缩。美国服饰库销比环比上行，显示销售放缓与库存积压的矛盾。

　　股市：消费板块表现不佳，估值处历史高位。2月美股日常消费子行业啤酒（+10.6%）收涨，食品零售（-4.3%）、葡萄酒（-10.1%）收跌，其他子行业涨跌变化不大。可选消费子行业赌场（+8.6%）收涨，纺织服装（-10.2%）领跌，表现弱于必选消费。必需消费ETF（-5.55亿美元）资金净流出最多，在11个行业中排名最后，非必需消费ETF资金净流出（-4.25亿美元）亦较明显。美股日常消费品行业PE历史分位数较低的为食品加工与肉类（22%，17.6x）、啤酒（27%，17.3x）。美股食饮龙头（市值前30）的估值中位数为22x。

　　投资建议：从2月消费数据和信心指数来看，均有走弱迹象。多家研究机构在近期下调了美国2025年经济增长预测。尽管通胀有所缓解，但原材料和劳动力成本仍处于高位，压缩企业利润率，尤其是定价能力较弱的中低端消费品公司。而且随着贸易争端加剧，地缘政治紧张，通胀有较大的再次回升的风险。利率也有可能维持较高水平，增加借贷成本，抑制消费者对耐用品的需求。估值角度，消费行业整体也处于历史较高水平。因此我们建议短期谨慎投资，相对看好高端消费、科技驱动的新消费；看空中低端消费品、耐用品、供应链依赖度高的公司。

　　风险提示：经济放缓与消费疲软、通胀与成本压力、利率高企、供应链与地缘政治风险