小金属系列专题之锗、镓、锑行业深度报告：科技前沿立潮头，新质生产谱新章

　　小金属——新质生产力的代表。新质生产力是面向新兴领域的先进生产力。小金属如稀土、钨、钼、锗、镓、锑等因具备独特的物理和化学性质，在高端制造、新能源、新材料、半导体、生物技术、人工智能等领域发挥着不可或缺的作用，作为发展战略性新兴产业的关键资源，各类小金属材料得到广泛关注。新质生产力代表了新兴领域、未来产业和绿色发展的先进生产力，随着科技创新的深入，各类小金属的应用不断拓展，为新质生产力的发展提供有力支持。具体来看，小金属在新质生产力中的应用主要集中在新能源、新材料、人工智能等领域中。

　　锗。锗目前已被多个国家列为战略性保护矿产资源。展望未来，供给端，中国作为最大的锗生产国，近年来持续加强对锗的出口管制，全球范围内的锗供应量或继续受限。需求端，随着军事红外、低轨卫星、通信、光伏等领域

　　的景气提升，对锗的需求量预计将持续增长。尽管目前高位的锗价使得下游企业的购买热情有所退却，但供弱需强的局面奠定了锗价上行的基础，预计未来锗价将再度开启上升通道。

　　镓。2024年以来，镓价中枢稳步抬升，主要得益于半导体产业、通信及新能源领域的快速发展，镓价的持续上涨反映了其在现代科技中的重要作用。供给端，因镓的储量偏少，且因环保要求、开采难度加大等影响使得镓的供应量受限。凭借着独特的物理及化学性质，镓在半导体、工业、医学、光学等领域发挥着重要作用。短期来看，高位镓价或使得部分下游消费企业的采购意愿退却，但中长期随着供需格局加速改善，且没有现成替代物的作用下，预计镓价在震荡后将再度上行。

　　锑。锑可广泛应用于合金、阻燃剂和电池等领域。其中，阻燃剂占比55%，铅酸电池占比15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%。展望未来，国内出口管制、全球锑资源枯竭等因素将使得锑供给持续受限，需求端在经济复苏及军工需求提升下将继续增长。尽管当下的锑价较往年已近翻倍，但考虑到中国是锑产品最大的资源国和产量国，国内的议价权较强，同时目前替代

　　物替代锑产品的趋势并不明显，预计未来锑价有望继续上行。

　　投资建议。12月9日召开的中共中央政治局会议强调，要以科技创新引领新质生产力发展，建设现代化产业体系。小金属作为支撑新质生产力发展的关键材料，将持续发挥建设性的作用。建议关注锗产业链的云南锗业（002428）、驰宏锌锗（600497），镓产业链的中国铝业（601600）、中金岭南（000060），以及锑产业链的湖南黄金（002155）、华钰矿业（601020）。

　　风险提示。宏观经济波动风险、境外投资国别风险、安全生产风险、环保风险、美联储超预期加息的风险、原材料和能源价格波动风险、金属下游实际需求下滑的风险、在建项目进程不及预期等风险。