船舶行业专题深度一：造船大周期：潮落潮起，红利三重奏

　　综述：我们复盘船舶产业周期，解析全球格局与周期节奏，认为：本轮船舶大周期显性驱动主要为“绿色动力”加速下的朱格拉周期，当前正处于周期早期“量价齐升”阶段，2024年头部船企将兑现“红利三重奏”：全球供给侧出清后“新船订单向头部集中”的产能红利，当前“？供给＜？需求”的价格红利；“量价双高，但钢材成本低位运行”的盈利红利。

　　供给侧出清，中国造船业发力“LNG船+绿色船舶”

　　供给侧看，船舶行业从2008年后开始历经多年供给侧出清，全球造船产能向中韩日三国集中，2023年中韩日三国造船完工量以修正总吨计合计占比接近89%，其中，尤以中国船舶产业由“大国”向“强国”转变趋势显著，根据中国船舶工业协会数据，2023年新签船舶订单2589万修正总吨，占全球比例约为60%，相较2022年50%大幅提升，LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，氨燃料预留、氢燃料电池等零碳船舶订单取得突破，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57.0%，实现了对主流船型的全覆盖。

　　“绿色动力”加速朱格拉周期，船舶换新周期进行时

　　船舶行业具有明显的周期性特征，上一轮造船高峰期为2000年-2011年前后。考虑船舶20-25年的平均寿命，新一轮换新周期已然开启，根据UNCTAD数据，2023年全球船队以载货吨计已有约12.5%的船舶平均船龄超过20年，其中尤以油轮老龄化严重。减碳角度，2023年IMO制定战略力争全球航运业在2050年实现净零排放，绿色动力发展趋势不可逆转，成为本轮“船舶大周期”重要新动能。

　　卖方市场量价双高而钢材成本低位，船企盈利预计加速上行造船产能供给紧而需求旺，卖方市场下，新船订单向头部集中，船企在手订单饱满，部分已排期至2028年；价格端，船企议价能力较高，全球新造船价格指数持续维持高位；成本端，原材料影响较大的钢板价格已自2021年高位时的超7000元/吨回落到4000多元/吨的历史中枢水平。2023年国内民营龙头船企扬子江船业造船业务毛利率22%，同比+9pcts，主要受益新船价格高位及原材料成本下降。因此，我们预计2024年国内上市船企将进入盈利加速上行通道。

　　投资建议：

　　长期减碳目标赋能下，本轮船舶朱格拉周期仍然处于早期阶段，存量运力老龄化程度仍然较高，“绿色船舶”发展势头不可逆转。我们持续看好造船业本轮大周期，建议关注：

　　1）有望受益造船产能、新船价格、钢材成本三大红利的造船龙头：中国船舶、中船防务、中国重工；

　　2）有望受益行业大周期的船舶动力系统龙头：中国动力。

　　风险提示：宏观经济不及预期风险，原材料价格及汇率波动，环保政策推进不及预期。