非银金融行业周报：寿险2月边际改善，把握资本市场高质量发展配置机遇

　　投资要点：

　　行情回顾：上周非银指数下跌0.1%，相较沪深300超跌-0.8pp，其中券商与保险指数表现分化，券商指数上涨0.5%，而保险指数下跌1.8%。市场数据方面，上周市场股基日均成交额11661亿元，环比上一周增长4.3%；两融余额1.52万亿元，环比上一周增长1.5%；股票质押市值2.61万亿元，环比上一周基本持平。

　　证券：四份文件密集发布，旨在强监管防风险，推动高质量发展。证监会于周五发布四份政策文件，从严把入口、狠抓日常、推动一流投行和投资机构建设、加强证监会系统自身建设等方面发力，持续推动行业高质量发展。1）严把发行上市方面，结合现场检查正式规定，对“关键少数”提出更高要求，同时压实中介机构“看门人”责任，明确交易所、地方证监局的监管职能，从源头提高上市公司质量；2）加强日常监管方面，明确从加强信息披露监管、防范绕道减持、加强现金分红监管、推动上市公司加强市值管理等层面发力，以维护市场信心、增强投资者回报、提升上市公司投资价值；3）推动一流投行和投资机构建设方面，力争通过5年左右时间，基本形成“教科书式”的监管模式和行业标准，推动形成10家左右优质头部机构引领行业高质量发展的态势；到2035年形成2至3家具备国际竞争力与市场引领力的投资银行和投资机构；到本世纪中叶，形成综合实力和国际影响力全球领先的现代化证券基金行业；我们预计更为有效的推动行业发展政策有望逐步落地，头部机构的竞争优势逐步凸显；4）加强证监会系统自身建设方面，明确要以身作则突出政治过硬、能力过硬、作风过硬，有利于长期健康高效的多层次资本市场体系搭建。

　　保险：寿险2月边际改善，春节因素拖累财险增速。1）上市寿险2024年前2月总保费累计同比增速排序为：中国人寿（+2.8%）>阳光人寿（+1.4%）>平安寿险（-1.1%）>太保寿险（-9.3%）>新华保险（-14.6%）>人保寿险（-16.8%），但边际来看2月单月增速环比改善显著，体现出需求的逐步恢复，特别是近段时间以来存款利率下滑与净值型产品收益大幅波动带来的催化；此外，仍能观察到银保渠道“报行合一”推进下的业务节奏有一定放缓，但渠道改革利于价值率的提升；2）上市财险2024年前2月总保费累计同比增速排序为：阳光财险（+20.9%）>太保财险（+6.2%）>人保财险（+1.05%）>平安财险（+1.03%）。以人保财险来看具体险种发展，2月车险/非车险单月同比增速为-1.3%/-1.7%，均较1月+2.9%/+2.6%的增速转负，其中车险受2月汽车销量下滑20%所拖累，非车险中农险和责任险受春节因素影响更为显著；3）近期代理人分级制度进一步征求意见，经代渠道“报行合一”也已启动，我们对制度优化下的保险业态保持乐观，多维度的成本管控有利于推动渠道长远、健康、可持续发展。

　　投资建议：1）券商：证监会四份文件进一步印证中央金融工作会议提出的培育一流投资银行的有效性和方向性，活跃资本市场的长逻辑不变，建议把握并购重组、高“含财率”和ROE提升三条逻辑主线，个股建议关注资本实力雄厚且业务经营稳健的大型券商配置机遇；2）保险：代理人分级制度的推出有望推动队伍质态逐步改善，银保“报行合一”阶段性阵痛正逐步消散，对开门红的价值增长保持乐观，同时财险风险减量服务的深化推动马太效应持续增强，建议关注具有竞争优势的大型综合险企。

　　风险提示：系统性风险对券商业绩与估值的压制、长端利率超预期下行与权益市场剧烈波动，监管政策调整导致业务发展策略落地不到位。