家用电器：基于区域拆分看出口景气持续性

　　24年以来家电出口两年CAGR超越历史增速区间

　　2024Q1家电出口数量/人民币额/美元额分别同比+24%/+16%/+12%，前2月表观增速延续了2023年8月以来的强劲表现，3月基数显著走高，读数如期回落，但剔除基数扰动的两年CAGR增速却进一步提升，前两月这一口径下，出口数量/人民币额同比均约为8%，3月升至12%，持续好于中个位数的历史增速区间。另外，目前白电出口排产仍有不错增长，多数外销企业反馈订单情况也较为乐观；综合来看，后续家电行业出口有望持续超预期。

　　2023年，欧美需求偏弱但大家电出口已近新高

　　低基数阶段，凭借表观数据去分析趋势比较困难，从年度数据看会更清晰，也更有信心。2023年，在欧美市场主要家电需求量同比小到中个位数下降的情况下，我国约1/3的家电品类出口已经创下历史新高，大家电表现尤为亮眼，其中空调和洗衣机出口量较前高（2021年）分别同比+4%及+27%，冰箱和彩电虽然没有新高，但跟之前高点比，各自也只少了4万台和54万台，差距分别约为0.1%和0.5%，创新高近在咫尺；仅西式小家电恢复偏慢。

　　新兴市场是2023年家电出口主要增量来源

　　欧美需求一般但我国出口创新高的主因是新兴市场表现较好，这从大家电出口表现优于西式小家电可得到印证。新兴市场地域上主要对应拉美、中东非及部分南亚/东南亚新兴经济体；分品类看，空调拉美、中东高增，欧洲复苏，北美筑底；冰箱冰柜拉美、非洲表现强劲，亚洲、欧洲恢复，除美国外其余国家出口普增；洗衣机出口普涨，量额均抹平了2022年跌幅，创历史新高，电视拉美占比提升明显。此外，供应链的替代与转移也有影响。

　　欧美复苏&新兴市场景气延续或持续强化出口

　　24年1-2月分区域数据显示新兴市场景气延续，出口端的超预期或主要来自欧美，尤其是美国。高频数据来看，美国家电零售额自去年Q4起已恢复到小个位数增长，之前6Q是小个位数下滑，这一增速在5-10年维度也是中等偏上；同时，从家电家居产品库销比来看，美国库存仍在历史底部，并没有回升；此外，家电实际支出数据也从2023H2开始提速；欧洲整体消费者信心也在稳步回升。低库存下的需求趋势性好转有望带来出口高弹性。

　　需求端虽然没有太亮眼，但比预期好一点

　　年初至今，家电指数以15%涨幅位居一级行业第4；白电指数以29%涨幅位居二级行业第二。诚然市场红利风格功不可没，但产业内来看，剔除基数因素后，年初至今需求端虽然没有太亮眼，但总体也比预期好一点，龙头业绩稳健表现有支撑。更新支撑下内销韧性强，政策端或有弹性；外销短期在欧美复苏及新兴市场景气驱动下或持续超越过往表现，品牌出海看点十足。重点推荐质地优异经营稳健的白电龙头，积极关注出口链投资机会。

　　风险提示：海外需求不及预期，原材料成本上涨，空调库存大幅积累，外资大幅波动