有色金属&钢铁行业：金属行业开工率季节性下滑，利汇差变化对交易情绪形成引导

　　当前影响金属行业的核心因素分别为美债利率变化，美元汇率变化，金属基本面供需已入季节性淡季，金属显性库存整体仍偏低，现货交易整体延续平溢价以及部分金属如铜上游矿端供给紧张加剧。

　　金属行业整体进入假期状态，但开工率受下游订单影响而出现分化。 铜杆及铜线缆行业已普遍进入放假状态，但铜板带箔，铜管及漆包线行业则受益于汽车、家电及外贸出口订单的强劲而维持偏高的排产状态； 建筑型铝材及铝线缆行业开工率弱化明显，与铜行业开工率变化较为一致；钢铁行业 34 家电弧炉钢厂开工率环比下滑 47.6%至 23.9%，调坯厂开工率回落 29.5%至 31.3%，而下游超过 60%的地产及基建企业已经停工，整体数据显示金属行业已进入季节性开工淡季，但较 2020 年的实际开工状态有明显好转。

　　工业金属基本面延续供应偏紧状态。 尽管金属库存进入季节性累库阶段，但库存积累效率明显低于市场预期，导致金属的全球性显性库存依然处于系统性的偏低状态。此外，偏低的库存推动金属现货延续平溢价交易，这对金属价格形成基本面支撑。此外，周内铜精矿 TC 报价持续下滑，最新吨报价已低于 44 美元，显示铜精矿紧张的势头再度加剧。

　　碳酸锂涨势趋缓，节后仍具备上行动力。 电池级碳酸锂周内录得+1.41%涨幅，涨势有所趋缓。目前江西及四川地区锂盐大厂相继停产，锂盐厂也大多停止报价。青海上海等地物流基本暂停，四川江西等地仍有运送，运输成本大幅提高。由于下游春节备库基本完成，短期市场成交量走低，预计价格将稳定至节后。氢氧化锂均价较上周持平，生产厂家维持正常运营，海外需求旺盛，国内现货有趋紧态势。整体而言，临近春节导致的采购真空期使得市场进入短暂稳定状态；但下游正极材料厂开工率持续高企，节后预计仍将恢复集中采购，因此锂价仍具备上行动力。

　　国内电解钴现货报价持续上行。 电解钴现货报价周涨涨 3.08%，钴中间品、钴盐受物流及库存紧缺影响，报价同样继续走高；下游前驱体及材料企业担心 Q1钴原料进口而开始囤货，已有头部企业备货至 3 月底。当前市场亦逐步进入春节模式，预计价格短期稳定，节后电钴市场依然看涨。

　　美元反弹叠加 CME 提保打压贵金属价格，中国春节期间贵金属价格或企稳反弹。美债收益率持续反弹导致美元净空仓规模降至 7 周新低并推动美元指数创 9周新高，对贵金属形成汇率端抛压。现货白银价格在周内因 Reddit 事件推动白银 iShares 日增 2000 万盎司而创 8 年新高，但 CME 在周内提高白银期货交易保证金至 18%导致银价极速回撤并对金价形成拖累。从 Kitco 周内对专业分析师及散户做的黄金价格周度调查显示， 64%的专业投资者预计金价上涨，而仅有 48%的散户继续看涨金价。考虑到美元与其他主流货币平均利差依然未有发生结构性的变化，我们预计美元反弹难以持续，这或支撑贵金属价格在中国春节期间企稳反弹。

　　普钢延续高速累库， 2 月优特钢市场或偏强运行。 本周普钢主流品种需求显著下降， 其中螺纹钢表观消费量较上周环比减少 31.75%。供给方面，电炉减产明显，高炉因检修后集中复产减产不及预期，总产量小幅下降，导致钢材库存继续快速上升，其中五大品种钢材社会库存周环比上升 205 万吨。铁矿石、焦炭等原料受供需基本面驱动维持高位，主流品种钢材价格受成本支撑而震荡企稳。临近春节电炉将加大检修减产力度， 供给仍将季节性收缩， 就地过年导致库存高度受到抑制，利好需求和市场情绪，预计春节附近钢材价格在强势铁矿石、焦炭等原料支撑下震荡。 1 月优特钢厂排产量环比下降， 库存底部徘徊，就地过年将导致下游较早复工，预计 2 月优特钢市场价格整体偏强势运行。有色行业建议关注紫金矿业、山东黄金、银泰黄金、赣锋锂业、江西铜业及云南铜业；钢铁行业重点推荐中信特钢、天工国际。

　　风险提示： 宏观经济风险，库存大幅增长现货贴水放大，原材料价格风险，企业经营风险。