煤炭行业周度观点：估值修复在途，重视“碳中和”背景下供给收缩带来的龙头突围机遇

　　动力煤价持续回调，炼焦煤价稳中有升，焦炭价高位稳定。(1)动力煤：秦港5500大卡动力煤价格为627.5元/吨，持续回调，幅度超10%，符合我们之前对于动力煤价逐步向绿色区间回归的判断；主产地煤价也继续回调，跌幅在20-61元/吨。（2）冶金煤及无烟煤：京唐港山西产主焦煤及阳泉无烟洗中块价格均环比持平。下游需求端焦企及钢企开工率仍维持高位，进口端虽蒙煤通关效率有所提升，但澳煤进口禁令仍是主导扰动因素。整体供需仍偏紧叠加焦炭价格向上传导动力较强，建议持续关注未来焦煤价格提涨预期。（3）焦炭：焦炭价格高位稳定。国内主流焦企焦炉生产率节后小幅回升，焦炭需求回升；库存端，钢厂焦炭库存节后维稳，焦企端库存略有回升，但港口端总库存下降明显。预计未来焦炭产能仍以重点区域去产能为主线持续收缩。当前焦价高位，市场观望情绪浓厚，山西部分钢企焦炭价格提出下调100元/吨。前期较高累积涨幅已对供需缺口反应较为充分，建议重点关注未来库存变化节奏对焦价的指引。

　　秦港锚地船舶数位于历史低位，钢厂对焦炭提涨接受度下降。近期秦港锚地船舶数继续下降至16艘，位于近年来历史低位水平，体现节后现货拉运需求仍较弱。库存与日耗方面，2月13日，秦港煤炭库存513万吨，环比增加1.8%，略有回升，随着供暖季临近结束，气温回升，预计煤炭库存将稳步回升。期货行情方面，动力煤活跃合约价继续下探至604元，焦煤活跃合约价格环比涨幅3.6%，表现与现货价格趋于一致。钢价与焦价方面，综合钢价指数小幅上升，虽然近期钢材库存小幅回升，但受山西、河南、河北等地区去产能影响，焦炭供需总体仍然偏紧。考虑到下游钢厂利润空间受挤压，对焦炭价格提涨的接受程度下降，预计未来焦炭提涨将放缓，但价格仍将维持在高位。

　　投资建议：中期，动力煤现货价格面临持续向绿色区间回归的趋势，但煤价中枢整体仍将高于2020年全年水平。两会临近，煤矿安全检查仍会对供给释放造成影响，春节过后下游企业复工复产节奏加快，用电需求仍有提升空间，短期煤价或将企稳。焦煤呈现供需偏紧格局，澳煤进口禁令仍扰动较大，焦煤期货价格上升已反应了行业供需变化趋势，我们维持之前看好未来焦煤价格提涨的观点不变。焦炭前期价格累积涨幅较高，建议关注未来库存变化节奏对价格的指引。供给侧改革以及碳中和大背景下，煤炭作为传统能源，仍面临供给整体持续收缩的格局，与此同时，龙头煤企具有不容忽略的成长性，有望获得盈利估值双提升。重点推荐：煤电一体化运营的龙头股中国神华以及资源禀赋优越，成长性良好的陕西煤业；国企改革预期强烈，成长性可期的焦煤行业龙头公司山西焦煤；煤化工+精细化工双轮驱动，新建产能投产在即，业绩空间巨大的焦化行业龙头股金能科技。

　　风险提示：行业面临有效需求不足背景下下煤价大幅下跌的风险，以及行业内国企改革不及预期的风险。