消费板块投资周思考：消费仍有结构行情，布局低估值资产

　　上周，前期反弹的部分消费板块冲高回落，部分板块仍延续跌势。 2021.4.5 至 4.9 日，前几周上涨的消费板块冲高回落，包括珠宝首饰及钟表、旅游零售、品牌服饰、饲料加工、畜牧养殖和其它食品；部分消费板块延续跌势，包括：家电 3C、 教育培训、白色家电、棉纺制品、白酒、肉制品、休闲食品、 速冻食品、种业、种植业等。

　　上周，上涨的消费板块主要来自景气回升和低估值两个领域，我们认为这也可能是未来一个阶段消费领域投资的主流趋势。2021.4.5 至 4.9 日， 消费板块中上涨的包括超市、百货、景区、休闲、 旅游、 餐饮、酒店、动物疫苗及兽药、水产、软饮料等。其中，景区、休闲、旅游、餐饮、酒店等领域，由于景气回升预期较高，板块行情持续走高，我们认为，该行情可能会持续到相关行业业绩兑现正增长之后。此外， 软饮料、 动物疫苗及兽药、水产、百货、超市等板块的静态估值相对较低，构成相对洼地，叠加基本面因素，因而表现的连续性较好。

　　今年以来，消费领域的投资风格表现为“涨跌有序”，在普遍下跌的行情中不乏良好的局部行情。 上年 8 月是消费行情的转折点，今年以来由于行情急速向下，故以 2021 年 1 月 1 日作为观察区间的起点更为合适。我们发现， 2021 年 1 月 1 日至 4 月9 日，下跌的板块集中在食品、饮料、日化、超市、白电、小家电等领域，均是在上年疫情期急遽上涨的板块。 尽管跌多涨少，但是今年以来消费领域仍有较好的局部行情，比如畜牧养殖、珠宝钟表、景区、酒店等板块均有很好的表现。我们认为，下跌板块的跌势大概率延续，直至调整至合理的估值水平；而上涨的板块有望延续良好表现，一是因为大多数板块的估值确实不高，二是因为相关上市公司的业绩增长变得明确明朗。二者的行情发生逆转仍需要更多的时间。 此外，在大幅下跌的板块中存在大量的优质标的，近期发布的年度业绩不断证实着这一点。食品、饮料、小家电、白电、日化板块中跌幅靠前的个股往往是行业中的“冠军”企业，此轮股价下跌主要遵循的是市场逻辑，与公司基本面关系不大。

　　 我们梳理了截至 4 月 9 日收盘的个股估值情况，在我们重点监控的 80 只个股中，仍存在低于（包含） 30 倍的标的，较低的静态估值主要来自过往较高的业绩增长，或者来自已经较为充分的股价下跌。 截至 4 月 9 日，在我们的股票池中，静态市盈率低于等于 30 倍的个股包括：美的集团（24.55 倍） 、小熊电器（29.85 倍）、新宝股份（30.15 倍）、华宝股份（23.55 倍）、龙大肉食（11.77 倍）、双汇发展（23.35 倍）、口子窖（29.04倍） 、 承德露露（18.11 倍） 、 元祖股份（20.1 倍）、 有友股份（26.06 倍）、克明面业（18.05 倍）、温氏股份（6.67 倍）、圣农发展（9.7 倍）、牧原股份（14.95 倍）、 仙坛股份（24.15倍） 、 华联综超（24.03 倍） 、 红旗连锁（18.6 倍）、家家悦（25.38 倍）、周大生（27.52 倍）和飞亚达（24.16 倍）。 上述公司中的大部分是细分行业的冠军魁首，基本面扎实，股价下跌并不能改变其业绩的增长，也因此上述标的的动态市盈率应普遍更低。 我们认为，在目前的条件下， 对于消费领域的资产配置应以低估值为主要考虑的核心要素。 今年以来，消费领域的核心资产价格普遍下跌，但是不乏良好的局部行情。因为在我们的股票池中，区间下跌的个股是 59 个，其平均跌幅为13.36%；而上涨的个股是 21 个，数量大概是前者的 1/3，而平均涨幅是 16.33%。 即使在系统性下跌的行情中，市场也存在着板块轮动和概念轮迭的机会。

　　宏观消费的修复仍需时日。 当前，国内经济仍是强出口与强投资组合的延续。来自海外、国内地产和国内基建三个方面的需求较强， 是贡献上年以来经济增长的主要因素。在工业需求的支持下，上中游工业品价格持续上涨，工业企业利润改善，相关工业库存去库显著，上中游大部分行业的投资行为较为积极。但是，从最新的财新 PMI 数据来看，中小企业的经营情况正在趋弱。中小企业大体位于产业链的下游，面向国内市场的终端消费需求；在国内需求仍较弱的情况下， CPI 持续下行，中小企业的生产和投资动力不足。国内消费仍较弱：必需消费品价格正在下行，服务性消费仅恢复至常态的 50%至 60%，但是商品房、汽车、家电和珠宝等耐用品消费保持高位增长。由于天气转暖及存栏上升，生猪、蔬果等食品供应加大， 叠加上年以来需求增量边际放缓，因而拉动食品价格下行；从清明假期的情况来看，旅游、娱乐等领域的消费仅恢复至 2019 年的 50%至 60%（收人口径），服务性消费仍然是消费中的弱项；但是，耐用品消费延续了 2020 年的强势， 除了有真实的消费潜力支持外， 耐用品消费走高也是财富效应和货币政策的衍生结果。预判后市，上年以来国内的工业生产和企业利润显著上升，这将会带动居民收入修复并增长，从而最终拉动终端消费，但是二者之间存在有一定的时滞，我们在今年四季度可能会看到相对良好的消费数据。消费情况改善将会给市场积极正面的信号，加上消费板块估值调整到位，届时消费板块的整体表现应好于当前。

　　投资策略： 对于后市，我们认为，一是， 服务消费和可选消费的行情仍会延续，包括： 零售、 景区、酒店、旅游服务、 品牌服饰、 教育等，上涨行情大概率会延续至相关行业兑现业绩正增长之后。 二是， 基本面和估值均具备优势的消费板块其实很难长期下跌，短期回调后仍会回至上涨通道，包括：白电、 小家电、畜牧养殖等。 三是，看好此轮海外需求的反弹空间，配置出口领域的龙头企业。 四是，可提前着手配置低估的消费资产。