新消费周观点：资金因素导致消费龙头股价与基本面背离，消费板块投资价值显现

　　http://www.cindasc.com2本期内容提要:

　　本周多个消费龙头股价再创阶段性新低。本周（06.05-06.09）热门板块通信、传媒依然高居涨幅榜前二，消费板块走势继续低迷，美容护理、食品饮料、纺织服装、商贸零售等子赛道排名靠后，爱美客、贝泰妮、珀莱雅、山西汾酒等细分赛道龙头标的股价再创阶段性新低。事实上，这些龙头标的基本面并没有盘面上表现的那么悲观。

　　我们认为这一反常现象主要原因是存量资金博弈背景下，机构投资者倾向去短期热度比较高的板块，长坡厚雪的消费板块往往会被减仓。再加上今年消费基金的整体收益率不佳，失业率等问题困扰，居民对未来收入预期更为谨慎，因此消费基金面临的赎回压力更大，从而出现“收益率低→赎回压力下被迫减仓消费→收益率更低”的恶性循环。拉长视角来看，我们认为有基本面支撑的消费率龙头标的投资性价比较高。

　　美护周观点：

　　本周（6月5日-9日）美容护理（申万）5日涨跌幅为-3.89%，延续上周下跌趋势，个股表现出现分化，其中科思股份/巨子生物涨跌幅分别为+0.58%/+0.55%，而其他的美护龙头走势相对较弱。从基本面来看，医美上游出货依然相对强势，4-5月濡白、少女针已有较好表现；内资美妆品牌珀莱雅在618天猫大促预售阶段中销售情况亮眼，贝泰妮基本面改善明显。在此背景下爱美客、珀莱雅、贝泰妮走势稍微偏弱，我们认为主要源于市场在宏观经济弱复苏之下对于长期消费存在担忧，过去爱美客、珀莱雅、贝泰妮均因长期业绩确定性较强而享受到相对较高的估值，而在当前市场环境下，资金偏向选择安全边际更高的（低估值&高股息）标的导致近期美护头部公司估值中枢出现下移。二季度以来珀莱雅的跌幅相对爱美客、贝泰妮较小，或源于此前珀莱雅的内资机构持仓占比相对较低、估值更多源于外资支撑；本周珀莱雅（6月5日-9日）下跌可能源于近期外资持股比例已达到28%的上限，一方面无法通过外资买入来平滑内资撤离高估值标的所带来的影响，另一方面外资无法持续买入或给仍持股的内资造成担忧。

　　当前爱美客已跌破2024年的3年复合40%的1xpeg，并且跌破以今年增速计算的2023年的1xpeg，也回到22年防疫政策调整前的低水平，核心化妆品标的的估值也有所回调，从基本面角度来看均已回归到偏低的估值水平。近期市场开始加强对美护头部公司基本面的关注，也在等待底部的形成，建议积极关注布局机会。

　　免税周观点：

　　我们预计短期海南免税销售仍然承压：1）Q2为海南传统旅游淡季，当前客群购买力相较于旺季客群较弱；2）当前整体可选消费力偏弱，消费习惯出现了“只玩不买”的倾向；3）海南打击代购力度较大；4）折扣力度收窄、积分优惠减少；5）产品供给端承压，尤其是贵价精品及香化畅销品货品短缺。

　　对中国中免中长期的思考：1）政策：由于近期股价回调较多，市场或担忧2025年底全岛封关后直接进入三税全免的完全竞争环境。我们认为当前海南封关的软件层面建设尚在逐步推进，我们预计封关后免税政策或是逐步落实的；2）即便在完全竞争下，参考香港模式，DFS作为旅游零售商面对海港城的直接竞争，仍有望获得可观的销售额和利润率；且当前中免在三亚海棠湾地区的布局完善，竞争优势显著，我们预计中免仍有望享受高市占率。

　　眼视光周观点：

　　河北及三明联盟角膜塑形镜集采拟中选结果公布，从入围结果来看，国产品牌梦戴维（欧普）、普诺瞳（爱博）入围，进口品牌亨泰、阿尔法、露晰得入围，视达佳和欧几里得报价较高未入围，其他品牌未报价。在低采购量+高入围率的情况下，我们预计此次集采实际降价幅度较小、对上游厂商影响较小。此次集采具体实施细节仍在研讨中，建议继续关注相关地区落地后出厂价和对民营终端盈利能力的影响。

　　出行周观点：

　　TOP3酒店集团数据（5.28-6.3）：周度Occ67.01%（环比-5.9pct），ADR316元（环比-3.2%），RevPAR211.73元（环比-11.2%）。周三周四（5.31-6.1）入住率高点分别为69.26%/68.91%，环比前一周分别下降11.5pct/12.2pct；周三周四ADR分别为319/317元，环比前一周分别下降15/17元。休闲商旅市场数据：休闲市场Occ60.91%（环比-7.6pct），ADR524（环比-3.0%），RevPAR319（环比-13.7%）；商务市场Occ65.73%（环比-8.2pct），ADR630（环比-4.3%），RevPAR414（环比-14.9%）。我们认为上周酒店数据下滑主要因为高考前为传统淡季，乐观预计暑假有望成为休闲需求快速释放的窗口，而今年商务市场表现相对稳健。

　　黄金珠宝周观点：

　　本周周大福发布FY2023年报及2023年4-5月经营数据，3月以来中国大陆同店恢复正增长，4-5月同店销售增长17%，零售值增长35%，反馈终端需求持续旺盛。截至2023.3.31，公司在中国大陆共拥有周大福珠宝门店7269家，财年内净增长1631家，公司预计FY2024将净开店600-800家，在门店数突破7000家后开店节奏放缓，将更关注存量店经营效率的提升。

　　从周大福4-5月的经营表现来看，终端需求向好，我们预计周大生、潮宏基、菜百股份、老凤祥等在2023Q2均会有不错的业绩兑现。今年以来月度金银珠宝零售额增速持续领跑可选消费板块，黄金珠宝展现高景气度，我们预计和去年Q4以来金价持续走高、疫情带来的消费习惯改变使得消费者更看重黄金的保值属性有关，预计这一趋势有望在未来2-3年延续。

　　具体到公司来看，龙头周大福率先在中国大陆达到7000家店目标，开店趋于饱和之下门店扩张步伐放缓，而老凤祥、周大生、潮宏基在2022年底国内门店数量分别为5594家、4616家、1158家，仍具备较大开店空间。考虑到当前行业核心竞争力仍为渠道力，我们认为2-3年维度例如全国性品牌周大生、潮宏基、老凤祥，以及区域龙头菜百股份等有望获得更高成长性。

　　纺织服装周观点：

　　服装方面，当前行业去库存接近尾声，去年市场担心疫情反复，对于消费预期较低，板块调整幅度较大。2022年11月防疫政策调整后优质服装品牌估值持续修复，目前看多数公司已恢复至合理水平。2023年1-2月春节销售旺季结束，且去年收入基数相对较高、北京冬奥会催化运动鞋服需求，1-2月综合看服装鞋帽零售同比个位数增长，防疫政策调整后服装消费有所修复，3-4月份服装需求表现环比持续提升。23Q2收入基数降低、消费进一步修复，业绩有望继续上行。此外近期具备AI相关应用的服装企业关注度提升，服装企业有望通过AI改造实现产业链底层逻辑变革，打造适销商品、进一步降低运营成本。

　　我们认为要持续关注服装企业下游需求和库存表现，防疫政策调整后港股优质服装公司股价率先反弹，短期估值率先修复，关注2023年基本面拐点。我们建议把握两条主线:服装板块，一方面服装行业精细化运营能力强、直营渠道占比高、供应链柔性化的优质公司管理能力强，有望率先恢复增长；另一方面受益于高景气度延续和国潮崛起，运动鞋服细分赛道有望率先恢复业绩增长，重点关注安踏体育、李宁、特步国际、波司登。此外关注AI相关应用服装公司，重点关注积极推进AI改造以抓取时尚趋势、加快打样、加强柔性供应的鞋服公司红蜻蜓、戎美股份。关注中高端女装龙头锦泓集团，防疫政策优化后，公司收入恢复增长，销售、财务费用逐步优化，释放业绩弹性。上游纺织企业方面，22H2受全球海外高通胀影响下游需求疲软，业绩表现环比上半年有所下滑。23年伴随海外去库，需求有望逐步回暖，出口占比较高的纺织企业有望受益于下游需求景气度的提升。近期印染行业下游需求修复、纺企补库存预期下，棉价有望筑底企稳，色纱龙头富春染织盈利水平有望得到修复，叠加公司快速扩产，业绩增长有望加速。此外毛纺龙头南山智尚积极推进精纺呢绒面料产线改造、服装产线智能化升级，以提升产品结构向高附加值方向延伸，新材料二期产能于23年逐步投产，有望增厚公司业绩。关注优质行业龙头华利集团、申洲国际，关注色纱行业龙头富春染织、毛纺行业龙头南山智尚。

　　教育人服周观点：

　　教育：建议重点关注“AI+教育”的投资机会。教育部等十八部门联合印发《关于加强新时代中小学科学教育工作的意见》（以下简称《意见》）。《意见》指出要“探索利用人工智能、虚拟现实等技术手段改进和强化实验教学，并注重利用先进教育技术弥补薄弱地区、薄弱学校及特殊儿童群体拥有优质教育教学资源不足的状况。”教育部发文鼓励AI技术为中小学教育赋能，体现了对于AI+教育的认可，直接利好推出AI相关产品的教育信息化公司，但从政策催化的角度将带动所有涉及“AI+教育”概念的标的关注度提升。我们认为，将AI技术和产品应用于教育，有望促进教育的公平性，同时降本增效；推出AI相关的课程有望进一步在STEM教育和职业教育领域带动AI知识技能的普及和岗位转型。建议重点关注“AI+教育”相关标的，如国新文化、佳发教育、科大讯飞、盛通股份、科德教育、粉笔、东方时尚、中公教育等。

　　人服：灵活用工高景气，招聘类业务修复可期。灵活用工具有“缓周期”属性，近年来，我国灵活用工一直保持高速增长的态势，我们预计灵活用工收入有望在中长期持续快速增长，招聘类业务收入有望逐步修复。建议重点关注：北京人力。

　　会展：政策催化下外展复苏。国家频繁出台政策稳定外贸发展，23年2月商务部对外贸易司司长指出，"将优先强化贸易促进、密切供采对接，推动国内贸易展会全面恢复线下展，办好进博会、广交会等重点展会"。广交会展览面积与参展企业数再创历史新高。我们预计外展行业有望持续受益于政策催化，强势复苏。建议重点关注：兰生股份。

　　风险因素：宏观经济风险、政策风险、化妆品行业系统风险、行业竞争加剧、品牌发展不及预期、品牌舆情风险、原材料价格波动、汇率波动、金价波动不确定性，消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。