商贸零售行业研究：润本股份：优质驱蚊国货龙头、婴童护理品类发力，成长性优

　　投资建议

　　美妆：关注新品放量、下半年低基数的贝泰妮：持续关注二季度业绩靓丽、下半年有望迎来边际改善的水羊股份、福瑞达、科思股份；关注消费信心回归弹性大的标的——珀莱雅；关注小非消化进展的——巨子生物。

　　黄金珠宝：持续看好下半年金价同比高位带来的业绩持续靓丽行情，金价弹性标的菜百股份、中国黄金等。

　　商贸零售、教育：挖掘过去疫情三年行业出清、龙头修复的标的。

　　本周专题：润本股份——优质驱蚊国货龙头、婴童护理品类发力，成长性优

　　从驱蚊出发，目前形成驱蚊/婴童护理/精油三大核心产品系列。婴童及驱蚊行业竞争分散，公司产品市场份额处于前列，根据公司招股书，22年驱蚊产品/电热蚊香液市占率分别为5%/16.2%，婴童护理产品/儿童面霜市占率分别为1.9%/8.6%。

　　成长性优。受益线上快速发展、品牌知名度高，叠加不断推陈出新产品，公司营收与净利润增长亮眼。19-22年收入由2.79亿元增长至8.56亿元、对应CAGR为45.4%，归母净利润由3567万元增长至1.6亿元、对应CAGR为64.9%。据招股书，预计1H23收入6.1-6.3亿元、同增39%-43.5%，归母净利润1.1-1.2亿元、同增40%-52.8%。

　　品类：婴童护理成长为第一品类，驱蚊系列保持良好增长。发力抖音渠道&不断丰富产品（推出皴裂膏、润唇膏、润本叮叮舒缓棒、防皴霜等热销产品），婴童护理系列表现亮眼，19-22年收入由8516万元增长至3.9亿元、占比由30.6%提升至45.6%；拆分量价看，21/22年ASP同比+16.74%/+2.97%、销量同比+29.14%/74.85%。驱蚊系列收入由19年的1.14亿元增长至22年的2.72亿元、对应CAGR为33.7%，增长主要系销量驱动。

　　渠道：深耕线上，运作经验/模式成熟。22年线上直销/线上代销/线上经销/非平台经销收入占比分别为60.32%/3.31%/14.42%/21.96%，其中线上直销19-22年收入由1.56亿元增长至5.16亿元、对应CAGR为49.2%。电商优势显著，22年“润本”品牌在天猫的蚊香液销售额占比19.99%，连续三年排名第一。

　　本次发行不超过6069万股，IPO募集资金主要用于黄埔工厂研发及产业化（占比41%）+渠道建设与品牌推广（占比38%）+信息系统升级建设（10%）+补充流动资金（11%）。

　　行情回顾

　　近一周（2023.07.24~07.28）上证综指/深证成指/沪深300分别涨3.42%/2.68%/4.47%。黄金珠宝跌1%、处下游，培育钻0.25%、处中下游，美容护理涨4.59%、处上游，商贸零售涨1.02%、处中下游，教育跌0.99%，处下游。

　　原材料价格跟踪及行业动态

　　原材料价格：棕榈油/原油/PP指数本周五（07.28）价格较上周下跌2.53%/上涨4.72%/上涨2.51%；黄金（Au99.99）本周五收盘价453.68元/克，较上周五下跌0.58%。

　　行业动态：1）美容护理：欧莱雅1H23营收同增13.3%，大众/皮肤科学美容/专业美发/高端同比+29%/+15%/+7.6%/+7.6%。2）教育：联合国教科文组织呼吁在教育中合理应用技术；学而思公告称旗下业务不存在大规模退费的情况。

　　重点公告：洁雅股份拟以自有资金2600万元购买“赛得利九江”持有的“赛得利铜陵”20%股权，布局产业用纺织制成品制造；豫园股份拟转让金徽酒5%的股份给铁晟叁号，总价5.99亿元；好未来1Q24FY（截至23.5.31），营收2.75亿美元，同增22.9%，归属母净亏损为4504万美元；水羊股份2Q23归母净利润9032万元、同比+119%。

　　风险提示

　　美容护理：营销/渠道/新品发展不及预期；黄金珠宝：终端零售/加盟渠道拓展不及预期；教育：政策波动风险