非银行金融行业点评：负债端改善但资产端承压，国寿23年利润下滑

　　事项：

　　中国人寿发布2023年报，全年实现寿险保费6413.8亿元（YoY+4.3%）；新会计准则下归母净利润461.8亿元（YoY-30.7%）；年度股息每股0.43元（含税）。

　　平安观点：

　　寿险：业务结构优化，新单与NBV齐增。2023年国寿总新单2108.1亿元（YoY+14.1%）、首年期交保费1125.7亿元（YoY+16.7%），其中十年期及以上首年期交保费495.2亿元（YoY+18.4%）、在首年期交保费中占比44.0%（YoY+0.6pct）。2023年公司调整寿险精算假设中的经济假设，其中风险贴现率假设由10.0%下调至8.0%、投资回报率假设从5.0%下调为4.5%。2023年假设调整后寿险EV约12605.7亿元（YoY+5.6%）、NBV约368.6亿元（YoY+11.9%），假设调整前EV约12932.7亿元（YoY+5.1%）、NBV约410.4亿元（YoY+14.0%），假设调整导致2023年EV下降2.6%、NBV下降10.2%。分渠道来看：1）个险渠道新单快速增长，业务结构优化。2023年个险首年期交保费同比+12.6%，十年期及以上首年期交保费同比+18.4%、在首年期交保费中占比同比+2.6pct；假设调整后的个险NBV约346.5亿元（YoY+10.4%）、按首年保费计NBVM约29.9%（YoY+2.5pct）。2）银保渠道坚持规模与价值并重，价值贡献提升。2023年银保首年期交保费同比+39.4%、5年期及以上首年期交保费约98.8亿元（YoY+53.2%），将拉动银保NBV增长。

　　代理人：营销体系改革成效初显，队伍规模趋于稳定、质态持续改善。截至2023年末，个险销售人力63.4万人（YoY-5.1%），其中营销队伍41.0万人、收展队伍22.4万人，绩优销售人员占比同比+2.1pct、优增新人数量同比+13.6%，月人均首年期交保费同比+28.6%。此外，国寿积极推进新型营销模式布局，截至2023年末，已在8个城市启动试点。

　　投资：权益市场震荡下行、结构分化明显，投资收益同比下降。2023年总投资收益1419.7亿元（YoY-24.4%）、总/净/综合投资收益率分别2.68%（YoY-1.26pct）、3.77%（YoY-0.23pct）、3.23%（YoY+1.31pct）。

　　投资建议：2023年国寿新单和NBV双增、代理人队伍量稳质升，负债端修复得到验证。居民保本储蓄需求仍旺盛，预计1Q24年寿险新单与NBV将稳中有增。当前A股估值水平较低、结构性机会增加，将助力险企2024年投资收益率和净利润改善。建议关注保险行业长期配置价值。

　　风险提示：1）权益市场大幅波动，β属性导致板块行情波动加剧。2）监管趋严，寿险产品预定利率超预期下行，产品吸引力受影响；“报行合一”对业务影响超预期。3）利率超预期下行，到期资产与新增资产配置承压。