有色金属行业海外研究系列深度报告：印尼：资源开发的“蓝海”

　　印尼经济体量东盟第一，政策开放度不断提升。近年来印尼经济增速中枢保持在4%-6%区间，2022年GDP总额达1.3万亿美元，为东盟第一大经济体，占东盟经济总量的36.37%，我们预计未来5年，印尼经济增长中枢将保持在5%左右。2022年，印尼人均GDP录得4788美元，低于泰国、马来西亚、新加坡等东盟国家。印尼经济第二产业比重从1986年的33.7%上升至1998年的45.2%，到2008年时达到48%的峰值，随后降至2023年的40.2%，呈现“去工业化”趋势。2021年印尼颁布《新投资清单》，表明除非受到特别限制，否则该行业将100%对外资开放，与此前法规相比，《新投资清单》大幅开放了能源、电信、零售、运输等245个“优先发展行业”的外商投资限制，在重点领域放宽或取消对外资的投资限制，部分领域对外资完全开放。

　　“下游化”战略，助力印尼再工业化。制造业方面，2015年印尼发布《2015-2035年国家工业发展规划》，2023年印尼政府启动《2025-2045年国家长期发展规划》，通过收紧上游资源品出口，扩大对下游产业的投资，借助资源禀赋建设相关工业产业链，实现本地工业系统的发展。基建方面，近年来，印尼政府将基础建设作为优先发展目标，提出迁都计划并推行国家战略项目，旨在提高印尼基建水平，为改善群岛之间的连通性，且印尼政府引入了“海运高速公路”概念，通过岛屿之间的海港连接印尼群岛以降低物流费用，基建投资空间广阔。

　　印尼资源储量丰富，自给率较高。截至2019年，印尼铜、镍、铝、锡、黄金资源储量丰富，其中镍资源储量全球排名第1，锡资源量全球第2，黄金资源量全球第6，铝和铜资源量分列第6和第7。作为资源大国，整体资源保障程度较高，铜、铝、锡、镍、黄金自给率均为100%；能源类的煤炭、天然气自给率为100%，石油进口依赖度较高。

　　坐拥世界级金铜矿，镍、铝冶产能快速扩张。具体细分品种来看，1）铜：印尼铜供给丰富，2022年铜矿产量全球排名第七，拥有全球第二大的Grasberg铜矿；2）铝：中资纷纷印尼布局铝产业，目前印尼在产电解铝项目55万吨，总规划建设产能超过800万吨，印尼有望成为未来海外铝供应主要增量地；3）黄金：印尼的Grasberg为全球最大的已知单体金矿，且全球十大未开发金矿中有两座位于印尼，丰富的黄金储备待开发；4）镍：印尼镍矿产量伴随中国新能源产业发展快速增长，政府规划延伸产业链禁止镍矿出口，导致国内企业纷纷在印尼国内布局镍生铁、镍中间品冶炼产能；5）锡：印尼锡矿资源面临陆地资源贫化，海底采矿难度及成本增加的问题，资源进入枯竭期；作为全球精炼锡主要产地及全球锡第二大供应国，印尼对于锡资源出口政策不断收紧；6）锌：资源匮乏，进口依赖严重；7）钢铁：粗钢产量持续上涨，钢铁市场规模持续增长。

　　印尼金属需求空间测算：根据我们测算，预计到2030年，印尼铜、铝、锌、钢铁等工业金属的消费量将分别达到18.5万吨、84.4万吨、23.6万吨、4474万吨，2022-2030年的需求年复合增速分别为11.7%、11.9%、11.7%、12%。

　　风险提示：地缘政治风险，政策实施、项目进展不达预期，自然灾害等。