铝月报：3月俄铝进口增加，国内铝消费环比改善

　　氧化铝：3月氧化铝产量环比增长，净进口52.6万吨。1）供给：3月产量706.35万吨，同比+1.0%，环比+7.0%，当月开工率约为82.0%；2）进出口：3月氧化铝净进口15.97万吨，同比+14.3万吨/+872.9%，环比+0.7万吨/+4.4%；1-3月氧化铝累计净进口52.6万吨，同比+239.5%。3）利润：3月受矿石价格上涨影响，氧化铝行业成本重心小幅上移，月均值为2812.7元/吨，行业平均利润收缩至534.7元/吨，环比-12.3%。

　　电解铝：3月电解铝净进口量24.8万吨。1）3月产量为359.4万吨，同比+5.5%，环比+7.0%，当月开工率为94.3%；1-3月电解铝产量1,054.7万吨，同比增长5.2%。2）进出口：3月电解铝进口数量为24.9万吨（俄罗斯11.6+印度2.5），同比+17.7万吨/+245.9%，环比+2.5万吨/+11.2%，1-3月累计进口数量为72.1万吨，同比+49.9万吨/+224.8%。3）利润：3月行业吨铝利润为2,507.5元/吨，同比+180.5%，环比+23.1%。

　　再生铝：3月废铝进口同比增长25.37%。1）3月废铝进口数量为18.5万吨（马来西亚3.0+泰国2.5+英国2.1+日本2.0），同比+3.7万吨/+25.4%，环比+6.7万吨/+57.1%，3月累计进口数量47.4万吨，同比+8.4万吨/+21.6%；2）利润：华东铝精废价差走扩，为1067.39元/吨，环比+18.9%。

　　铝材：3月铝材出口同比+2.5%。1）3月我国铝材产量603.0万吨，同比+4.0%；2）进出口：3月铝材出口量51.0万吨，环比+10.0万吨/+24.39%，同比+1.26万吨/+2.53%；1-3月累计出口量为147.0万吨，同比+9.2万吨/+6.7%。

　　需求：3月电解铝表观消费量环比+7.2%。24年3月电解铝表观消费量384.1万吨，环比+7.2%，同比+10.6%。从终端消费来看，24年3月新开工面积同比-27.8%，房屋竣工面积同比-20.7%；2024年3月新能源汽车产量86.32万辆，同比+86.2%；光伏1-3月累计产量12588.1万千瓦时，累计同比+20.1%。

　　投资建议：库存拐点已至，季节性旺季或将带动铝价继续反弹。24年在云南提前复产以及俄铝输入增加的情况下，国内铝锭库存仍处于历史低位，显示出国内需求仍有韧性。我们认为，短期，铝土矿紧张超预期以及电解铝供给刚性，叠加短期需求边际改善，铝价有支撑；中长期看，24年虽地产拖累需求，但国内天花板+能源不足持续扰动，同时新能源需求仍保持旺盛，紧平衡致铝价易涨难跌。个股：首推中国铝业、中国宏桥，其他推荐云铝股份、天山铝业、神火股份，关注中孚实业等标的。

　　风险提示：国内经济下滑超预期，美元指数上涨超预期