综合金融服务行业周报：公募基金费改第二阶段正式落地；3月寿险保费增长提速

　　2024年以来日均股基交易额维持高位，两融余额持续增长。资本市场各项改革持续推进，头部券商优势显著。保险行业2024年负债端短期承压，中长期看好康养产业发展；十年期国债收益率仍在低位，如果后续经济预期改善、长端利率上行，保险公司投资端压力将显著缓解。重点关注：中国人寿、中国太保、中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　非银行金融子行业近期表现：最近5个交易日（2024年4月15日-4月19日），多元金融行业、证券行业、保险行业均跑赢沪深300指数。保险行业上涨5.30%，多元金融行业上涨5.14%，证券行业上涨2.18%，非银金融整体上涨3.26%，沪深300指数上涨1.89%。

　　证券：2024年4月交易量有所下滑，公募基金证券交易管理规定出炉。1）2024年4月交易量高基数下有所下滑。截至4月19日，4月日均股基交易额为10045亿元，同比下降17.1%，环比3月下跌9.6%。截至4月18日，两融余额15334亿元，同比下降6.6%，较年初下降7.1%。2）公募基金证券交易管理规定出炉，费改稳步推进。证监会发布《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定》，于2024年7月1日正式实施。正式规定相比征求意见稿主要变化为：一是明确了不能通过转换存续基金交易模式的方式规避佣金分配比例上限；二是被动类产品佣金除不能支付研究之外，还不能用于流通性管理。规定要求被动股基佣金率不超过市场平均佣金率，其他类型基金佣金率不超过市场平均佣金率的两倍；超过10亿元的管理人，将佣金分配比例上限由30%调降至15%，券结基金不适用于佣金分配比例上限的规定。3）证监会制定十六项措施，推动资本市场服务科技企业高水平发展。证监会从上市融资、并购重组、债券发行、私募投资等全方位提出支持性举措，主要包括建立融资“绿色通道”，支持科技型企业股权融资，加强债券市场的精准支持，完善支持科技创新的配套制度等措施。4）证监会优化沪深港通机制，促进内地香港资本市场协同发展。证监会出台5项措施：放宽沪深港通下股票ETF合资格产品范围，将REITs纳入沪深港通，支持人民币股票交易柜台纳入港股通，优化基金互认安排，支持内地行业龙头企业赴香港上市。5）2024年4月19日券商行业（未包含东方财富）平均估值1.1x2024EP/B，重点关注全面受益于活跃资本市场政策的优质龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　保险：保费短期承压、中长期预计持续改善；“资产荒”问题严峻，期待长债利率上行。1）上市险企披露3月保费，寿险增速显著改善，产险恢复正增长。上市寿险公司3月单月保费收入同比+6.0%，增速较2月显著改善。一季度平安、人保新单保费增速略有承压，其中平安寿险一季度个人业务新单保费同比-4.8%，人保寿险一季度长险首年、长险期交分别同比-21.4%、-4.9%，我们预计主要是受银保渠道“报行合一”影响。产险公司3月单月保费合计同比+8.5%，其中人保车险单月保费同比+3.1%，非车险同比+10.4%。2）为防范化解保险欺诈风险，保护保险消费者合法权益，推进保险业高质量发展，金融监管总局起草了《反保险欺诈工作办法（征求意见稿）》。近年来，保险欺诈团伙化、职业化、跨地区、跨机构案件渐趋增多。现行《反保险欺诈指引》部分内容已不适应当前反欺诈工作需要。为此，金融监管总局起草了《办法》，强调顶层设计，加强统筹；突出反欺诈工作中的消费者权益保护；强化科技赋能和大数据应用，推动大数据反欺诈工作新模式。3）我们认为，保险业经营具有显著顺周期特性，未来随着经济复苏，负债端和投资端都将显著改善。2024年4月19日保险板块估值0.31-0.67倍2024EP/EV，仍处于历史低位，维持“优于大市”评级。

　　多元金融：1）信托：2023年三季度末信托资产规模为22.64万亿元，同比+7.45%；2023Q1-3信托行业经营收入651亿元，同比-3.31%；利润总额406亿元，同比+6.05%。《信托公司监管评级与分级分类监管暂行办法》发布实施，未来信托公司将在差异化监管的规范下逐步走向差异化发展之路。2）期货：2024年3月全国期货交易市场成交量为6.26亿手，成交额为49.7万亿元，同比分别-13.6%，-0.46%。2024年2月全国期货公司净利润2.97亿元，同比-34.4%。

　　行业排序及重点公司：行业偏好排序为保险>证券>其他多元金融，重点关注中国人寿、中国太保、中国平安、新华保险、中信证券、华泰证券、中金公司等。

　　风险提示：市场低迷导致业绩和估值双重下滑。