美妆行业点评：24Q1美护板块业绩双位数增长，“618”大促临近，重点关注美护板块配置机会

　　事件：618大促临近，天猫、京东等主流平台取消预售机制；天猫拉长活动预热期，5月20日开启为期九天的“现货抢先购”，后续接力“大促预热”（5月29日-5月31日）、“大促活动期”（5月31日-6月20日）阶段；京东5月31日晚8点开启“开门红”进行现货售卖，随后依次进入专场期、高潮期和返场期。

　　24Q1重点关注美护标的整体归母净利润同比+17%，业绩同比双位数增长。23年重点关注美护标的整体实现归母净利润55.81亿元/yoy+27.46%，24Q1板块整体实现归母净利润15.87亿元/yoy+17.07%，业绩持续双位数增长。从板块内部看，珀莱雅持续深化大单品策略，业绩稳健高增，23年/24Q1归母净利分别同比+46.06%/+45.58%；润本股份发力婴童护理赛道，业绩持续高增，23年/24Q1归母净利分别同比+41.23%/+67.93%；水羊股份旗下伊菲丹增长亮眼，御泥坊持续调整，业绩边际改善，23年/24Q1扣非归母净利润同比+180.80%/+44.67%。

　　“618”大促临近，国货美护品牌积极推新蓄力。4月以来，国货龙头积极推新和升级原有大单品，其中，珀莱雅4月18日推出红宝石面霜3.0版（产品使用环肽-161替代2.0版本的六胜肽），韩束4月22日重磅推出超导黑科技新品活肤水（产品添加韩束十年专研成分活肤因TIRACLE PRO），丸美品牌4月27日推出小金针次抛2.0版（添加结构更稳固、更同源、更高活、更高效的重组双胶原2.0），水羊股份旗下御泥坊5月将推出使用独家新原料的黑参胶原瓶，国货品牌产品竞争力持续提升，为“618”大促蓄力。

　　美护板块市盈率已调整至近五年低位，重点关注美护板块配置机会。从零售端看，23全年化妆品社零同比+5.1%，低于社零总额7.2%的同比增速，板块业绩与估值同步下修；24Q1化妆品零售额同比+3.40%，低于社零整体4.70%的同比增速，美护板块呈弱复苏态势。从PE看，截至24年4月30日板块PE（TTM）为34，位于近5年来的历史24.8%分位，估值位于历史低位。从涨跌幅看，23年申万美容护理指数涨跌幅为-32.03%，24年至今（截至4月30日）涨跌幅为-2.27%，表现弱于沪深300等大盘指数；综合考虑2020年公共卫生事件前市场表现，美护板块在5-6月“618”大促前较易获得相对大盘的超额收益，我们认为当前美护板块具备投资性价比。

　　投资建议：随着国货美妆龙头继续在产品端开拓重组胶原蛋白、环肽等新原料，在渠道端完善抖音等新兴渠道布局，并塑造“科技驱动”的品牌形象提升品牌势能，国货美妆龙头的长期竞争优势有望进一步得到夯实，推荐巨子生物、水羊股份、珀莱雅、润本股份、福瑞达、上美股份，建议关注丸美股份、嘉亨家化、华熙生物、贝泰妮、上海家化、科思股份、青松股份。

　　风险提示：行业竞争加剧，需求不及预期，新品推广不及预期。