有色金属：下游需求超预期，锂价反弹动能仍在

　　主要观点：

　　下游需求提升，海外矿端减产，碳酸锂价格持续反弹

　　受下游需求提升影响，碳酸锂价格持续反弹。根据SMM数据，11月19日电池级碳酸锂指数价格78513元/吨，环比上一工作日上涨301元/吨；电池级碳酸锂7.72-8.03万元/吨，均价7.875万元/吨，环比上一工作日上涨300元/吨；工业级碳酸锂7.475-7.575万元/吨，均价7.525万元/吨，环比上一工作日上涨400元/吨。我们认为主要系近期下游排产超预期，呈现出“淡季不淡”的景象，同时叠加供给端持续去库，海外矿端减产从而引发短期的供需错配。同时明年特朗普上台后有提高关税预期，下游电池厂抢装出口或将延续至年底，因此我们认为本轮反弹后续动能仍在。

　　下游锂电景气度有望延续，11月排产超预期

　　根据中汽协数据，10月新能源车产销分别完成146.3万辆和143万辆，同比分别增长48%和49.6%，新能源车新车销量占汽车新车总销量的46.8%。根据中国汽车动力电池产业创新联盟，10月我国动力电池装车量59.2GWh，环比增长8.6%，同比增长51.0%。1-10月，我国动力电池累计装车量405.8GWh，累计同比增长37.6%。正极材料方面，根据SMM数据，10月中国磷酸铁锂产量环比增长4%，同比增长超100%。下游电芯厂的订单在10月持续增量，动力与储能仍然保持较为景气的需求。动力市场，前期车企推出新车型较多，年底正是新能源汽车市场降价促销旺季。主机厂，电芯厂或出于明年补贴退坡、春节假期等因素考虑，在年底或将准备2025年初库存。储能市场，国内1230并网节点推动，海外新增储能项目较多。综合导致磷酸铁锂不仅在10月市场增量明显，并且11月的预期也能异于往年，不降反增，较10月磷酸铁锂产量继续环增7%，同比大增145%。

　　海外供给端减产信息频现，锂价支撑仍在

　　11月13日，澳大利亚锂和铁矿石生产商MinRes公司称，公司正在对其Bald Hil矿址进行维护和保养，鉴于锂市场持续低迷，该矿将在未来几个月停止运营。MinRes称，该矿的采矿和移动维护作业将于11月13日停止，锂辉石精矿厂将于12月初停止。此前MinRes发布的2025财年的发货量预估将从早先预估的12万至14.5万吨下调至6万吨。此前澳大利亚锂生产商Liontown Resources本月削减了该国最新锂矿之Kathleen Valley项目的产量目标。海外矿产一旦停产，不会轻易复产，即使后续价格提升，企业也需要花1-2年时间复产。

　　风险提示

　　需求不及预期；地缘政治风险；全球锂盐供给超预期；碳酸锂价格大幅波动等。