纺织服装海外跟踪系列五十二：亚玛芬三季度大中华区收入增长56%，上调全年指引

　　事项：

　　公司公告： 2024年11月19日， 亚玛芬披露2024财年第三季度业绩。 三季度收入13.5亿美元， 同比+17%， 固定汇率收入+17%； 经调营业利润1.95亿美元， 同比+45.5%； 经调净利润0.71亿美元， 去年同期亏损0.13亿美元。

　　国信纺服观点： 1） 业绩和指引核心观点： 2024Q3 收入和利润超预期， 始祖鸟品牌、 DTC 渠道、 大中华地区带动收入增长， 管理层上调 2024 全年收入指引， 维持利润指引， 并发布 2025 年全年指引。 2） 2024财年三季度： 三季度收入同比增长 17%至 13.5 亿美元； 得益于产品、 地区和渠道组合的变化以及折扣减少， 毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%； 由于 Technical Apparel 和 Outdoor Performnace 业务大中华区和其他亚太地区投入增加， 销售管理费用率+1.0 百分点； 经调营业利润率同比上升 2.8 百分点至 14.4%； 经调净利润 0.71 亿美元， 同比扭亏， 经调净利率同比提升 6.4 百分点至 5.2%； 经调摊薄 EPS为 0.14 美元。 3） 收入结构拆分： Techinical Apparel 业务和 DTC 渠道表现持续强劲， 大中华区及其他亚太地区保持高增长。 分品类看， Technical Apparel/Outdoor Performance/Ball&Racquet 分别实现收入同比增长 33.7%/7.9%/11.1%； 分渠道看， DTC/批发同比+40.8%/7.6%； 分市场看， EMEA/北美/大中华区/其他亚太地区分别同比+3.9%/7.3%/56.5%/47.1%。 4） 管理层业绩指引： 管理层上调 2024 全年收入和利润指引， 经调摊薄 EPS 预计 0.43~0.45 美元； 预计 2025 年收入增长低至中双位数， 营业利润率增长 30~70+ bps。 5） 投资建议： 公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引， 彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。 尤其始祖鸟品牌、 DTC 渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。此外， 公司再次上调 2024 年指引， 2024-2025 年收入增长速度目标领先行业， 彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心； 资本结构持续优化， 公司计划将致力于在未来几年内， 通过提升 EBITDA和偿还债务将杠杆比率降低到 1.5x 或更低水平。 安踏体育持有 Amer Sports 股份约 43.33%， 看好安踏体育受益联营公司在 2024 年起盈利贡献的增加， 与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　评论：

　　 业绩和指引核心观点： 2024Q3 收入和利润超出市场预期和公司此前指引， 始祖鸟品牌、 DTC 渠道、 大中华地区带动收入增长， 管理层上调 2024 全年收入和利润指引

　　亚玛芬体育（Amer Sports）是一个全球性的标志性运动和户外品牌集团， 旗下品牌包括 Arc'teryx、 Salomon、Wilson、 Atomic 和 Peak Performance。 公司于 2024-2-1 在纽交所上市， 安踏体育持有 Amer Sports 股份约 43.33%。

　　2024 年三季度收入同比+17%， 固定汇率收入同比+17%， 好于彭博一致预期（+13%）和公司此前指引（+12~13%）；毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%， 好于彭博一致预期（54.0%） 和公司此前指引（54.0%） ； 经调营业利润率同比提升 2.8 百分点至 14.4%， 好于彭博一致预期（12.3%） 和公司此前指引（11~12%） 。 在始祖鸟品牌的带动下， 公司收入和盈利超预期， 三季度始祖鸟品牌所属的 Technical Apparel 业务收入同比+33.7%；

　　分渠道和区域看， DTC 渠道和大中华区收入保持高增长， 收入分别同比+40.8%和 56.5%， 均超出彭博一致预期。 公司上调全年收入增长指引至 16~17%（此前： 15~17%） ， 上调毛利率指引至 55.3~55.5%(此前： 接近 54.5%） ， 营业利润率维持指引在 10.5~11.0%高段， 上调摊薄 eps 指引至 0.43~0.45（此前： 0.40~0.44））。

　　2024 财年第三季度： 收入同比增长 17%， 毛利率、 经调营业利润率、 经调净利率均同比提升

　　2024 年三季度收入同比增长 17%至 13.5 亿美元； 按业务划分， 收入和利润增长主要靠始祖鸟品牌所在的Technical Apparel 业务带动； 按地区划分， 大中华区和其他亚太地区增速最高； 按渠道划分， 主要受 DTC渠道快速增长推动。 毛利率同比提高 4.2 百分点至 55.2%， 经调营业利润率同比上升 2.8 百分点至 14.4%；经调整净利润 0.71 亿美元， 同比扭亏实现正向增长， 经调净利率同比提升 6.4 百分点至 5.2%； 经调摊薄EPS 为 0.14 美元， 去年同期为-0.03 美元。

　　毛利率提升幅度高于销管费用率， 营业利润率高于市场预期和管理层此前指引

　　2024 年二季度毛利率同比增加 4.2 百分点至 55.2%， 反映了公司重心向高毛利品牌、 渠道、 地区转移的趋势， 毛利率最高的始祖鸟以明显快于其他品牌的速度增长， 成为毛利率增长的最大驱动力。

　　销售管理费用率同比增加 1.0 百分点至 43.3%， 主要由于公司 Technical Apparel 和 Outdoor Performnace业务大中华区和其他亚太地区增长计划导致开店等方面投入增加。 由于毛利率增速快于费用率， 公司实现14.4%的经调营业利润率， 同比增加 2.8 个百分点， 高于预期（此前指引 11~12%） 。

　　Techinical Apparel 业务和 DTC 渠道表现持续强劲， 大中华区及其他亚太地区保持高增长

　　1、 分业务收入及营业利润：

　　1） Technical Apparel 业务： 始祖鸟由直营渠道驱动增长并扩大鞋类占比。 在始祖鸟品牌带动下， 收入超预期实现同比增长 33.7%至 5.2 亿美元。 地区上增长主要由亚太地区带动； 渠道上主要由 DTC 带动， 得益于门店和网络的高流量和转化率， 该渠道取得收入增长 40%。 营业利润率同比+3.7 百分点， 其中由于政府补贴受益 2 百分点。 始祖鸟在全球新开 9 家品牌店， 自有品牌店总数达到 134 家。 增速按地区排序， 亚太>大中华>美洲。 同店增速在去年 68%的基数上今年仍有 20%。 未来考虑扩大鞋类业务， 鞋类占比目前从之前的 6%提升至 10%， 中期目标是在未来占到收入 20%； 第三季度女鞋增长超过 50%， 占比增加 2 百分点，女鞋刚起步、 未来增长空间大。

　　2） Outdoor Performance 业务： 萨洛蒙快速开店并扩大鞋服占比。 受益于萨洛蒙鞋类和服装双位数业绩增长以及 DTC 渠道的强劲表现， Outdoor Performance 业务收入增长 7.9%， 达到 5.3 亿美元， 但冬季运动装备和批发渠道的下滑部分抵消了增长。 营业利润率同比-0.4 百分点至 17.4%， 主要由于萨洛蒙在中国和亚太地区的门店投入导致 SG&A 增加。 在大中华区新开 29 家门店（包括直营和加盟） 达到 165 家， 预计年底大中华区达到 200 家， 全球达到 404 家， 同比翻一番。 未来店数预计在中国一二线城市有机会增加到几百家。 从明年初萨洛蒙首席产品官将晋升为萨洛蒙总裁兼 CEO。

　　3） Ball & Racquet 业务： 威尔胜受益于专业网球产品和补库增长加速。 收入增长 11.1%至 3.0 亿美元，主要由于球拍和运动服产品销售表现好。 营业利润率+6.1 百分点至 6.9%， 受益于新产品推出毛利率提高和折扣改善。 篮球库存正常化订单加速， 带动批发业务改善。 长期预计增长低到中个位数， 将加速开设在中国的 Wilson Tennis 360 鞋服系列店。

　　2、 分地区收入： 分地区看， 增长主要由大中华区和其他亚太地区带动， 大中华区收入同比增长 56.5%， 其他亚太地区收入同比增长 47.1%。 欧洲、 中东和非洲地区增长 3.9%， 美洲销售额增长 7.3%。

　　3、 分渠道收入： 在始祖鸟的带动下 DTC 渠道增长 40.8%， 批发渠道同比增长 7.6%。

　　管理层业绩指引： 管理层上调 2024 全年收入指引， 维持利润指引； 预计 2025 年收入增长低至中双位数， 营业利润率增长 30~70+ bps

　　1、 2024 全年： 尽管美国大选以来美元走强导致汇率逆风加剧， 但鉴于第三季度的强劲业绩以及对于品牌及财务前景的信心， 公司上调全年收入预期至 16~17%(此前为 15~17%)； 毛利率上调至 55.3~55.5%（此前为接近 54.5%）， 维持营业利润率预期 10.5~11.0%高段。 下调财务费用指引 2.0~2.1 亿美元（此前为 2.0~2.2亿美元） 。 上调经调后稀释 EPS 指引至 0.43~0.45 美元（此前为 0.40~0.44 美元） 。

　　分品类看：

　　Technical Apparel： 上调收入指引， 预计 2024 全年收入增长约 34%（此前： 超过 30%） ， 经调营业利润率维持指引， 预计略高于 20%。

　　Outdoor Performance： 上调收入指引， 预计 2024 全年收入增长约 8%（此前： 中至高单位数增长） ， 维持经调营业利润率实现高单位数的指引。

　　Ball & Racquet： 上调收入指引， 预计 2024 全年收入增长约 4%（此前： 低至中单位数增长） ， 经调营业利润率维持低至中单位数的指引。

　　2、 2025 全年： 收入增长低至中双位数； 营业利润率增长 30~70+ bps； 财务费用 1.8~1.9 亿美元； 有效税率约 37%。

　　投资建议

　　公司此次业绩好于市场预期和公司此前指引， 彰显了出色的成长性以及不断提升的盈利能力。 尤其始祖鸟品牌、 DTC 渠道和中国市场仍为公司重要的增长和盈利驱动力。 此外， 公司再次上调 2024 年指引， 2024-2025年收入增长速度目标领先行业， 彰显公司对户外运动行业和公司品牌运营能力的信心； 资本结构持续优化，公司计划将致力于在未来几年内， 通过提升 EBITDA 和偿还债务将杠杆比率降低到 1.5x 或更低水平。 安踏体育持有 Amer Sports 股份约 43.33%， 看好安踏体育受益联营公司在 2024 年起盈利贡献的增加， 与长期安踏集团国际化业务的发展潜力。

　　 风险提示

　　下游需求不及预期， 海外经济衰退， 国际政治经济风险。