医药行业周报：医药板块逐步筑底

　　投资要点

　　行情回顾：本周医药生物指数下跌1.04%，跑输沪深300指数0.96个百分点，行业涨跌幅排名第18。2025年初以来至今，医药行业上涨14.65%，跑输沪深300指数1.77个百分点，行业涨跌幅排名第18。本周医药行业估值水平(PE-TTM)为29.16倍，相对全部A股溢价率69.83%(-0.85pp)，相对剔除银行后全部A股溢价率为29.31%(-0.78p)，相对沪深300溢价率为121.58%（-0.62pp)。本周相对表现最好的子板块是医疗研发外包，指数上涨3.7%，年初以来表现最好的前三板块分别是医疗研发外包、化学制剂、其他生物制品，涨跌幅分别为+49.5%、+34.4%、+25.3%。

　　优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。中央经济工作会议12月10日至11日在北京举行，首次明确提出优化药品集中采购，深化医保支付方式改革。药品在原集采最低价中标基础上优化，叠加药品支付端改善，医药商业化空间或将进一步扩大。集采规则持续优化。此前于11月7日公布十一批集采结果，本次集采规则聚焦“稳临床、保质量、反内卷、防围标”，新增锚定价与“非入围复活”条件，给予未入围且市场主流企业机会、引导理性报价。本次集采共纳入55种药品，中标率57%。在竞争激烈情况下保持较高中选率，平均价差明显缩小。

　　中央经济工作会议深化医保支付方式改革。此前8月医保局印发《医疗保障按病种付费管理暂行办法》，标志我国医保支付改革进入深化阶段，未来医保支付与药品耗材集采、医疗服务价格改革等政策的协同性将不断增强。24年医保/商保支付占国内创新药规模的44%/7.7%，我们认为创新药支付端有较大提升空间，有望持续获益于医保支付改革。此次延续基调：1）稳步推进服务业开放扩大医疗等领域开放试点，持续打造“投资中国”品牌；我们认为创新药高水平对外开放、优化审评审批等方面或将收益。2）积极发展银发经济。老年慢病专科、健康管理等领域或将受益。

　　稳健组合：恒瑞医药(600276)、百济神州-U（688235）、美年健康（002044）、首药控股-U(688197)、西藏药业（600211）、通化东宝(600867)、亿帆医药(002019)、美好医疗（301363）、华兰生物(002007)。

　　风险提示：医药行业政策不确定性超预期风险；研发进展不及预期风险；业绩不及预期风险。