非银行业周报（2025年第四十四期）：两融余额再创新高，券商迎来估值修复窗口期

　　市场表现:本期(2025.12.8-2025.12.12)非银(申万)指数+0.81%,行业排7/31,券商Ⅱ指数+0.31%,保险Ⅱ指数+2.36%;上证综指-0.34%,深证成指+0.84%,创业板指+2.74%。个股涨跌幅排名前五位:瑞达期货(+7.30%)、华金资本(+6.32%)、九鼎投资(+3.23%)、中国平安(+3.10%)、国泰海通(+3.04%);个股涨跌幅排名后五位:亚联发展(-11.26%)、渤海租赁(-5.41%)、新力金融(-5.22%)、爱建集团(-4.39%)、国盛证券(-4.31%)。(注:去除ST及退市股票)

　　核心观点:证券:

　　市场层面,本周,证券板块上涨0.31%,跑赢沪深300指数0.39pct,跑赢上证综指数0.65pct。当前券商板块PB估值为1.37倍。本周,截至2025年12月9日,沪深京三市两融余额达25105.72亿元(突破2.51万亿元)再创新高,较前一交易日增100.57亿元,12月10日进一步升至25142.89亿元,连续多日增长。A股交投活跃,投资者风险偏好提升,11月份,两融新开账户数达14.07万户,环比增长8.07%,截至11月末,两融账户总数增至1551.73万户。12月6日,证监会主席吴清在中国证券业协会第八次会员大会上明确提出,“对优质机构优化评价指标、适度拓宽资本空间与杠杆上限,提升资本利用效率,释放定向宽松信号。2025年内已有9家券商通过上调业务规模上限、调整授信管理模式等方式优化两融业务布局,涵盖头部券商与中小券商。12月9日,东吴证券公告称,董事会审议通过《关于调整融资融券业务授信总规模的议案》,同意公司融资融券业务授信总规模不超过公司净资本的600%,按9月末净资本282亿元计算,对应上限约1692亿元。本轮两融余额创新高,是政策面、资金面与市场情绪共振的结果,反映了杠杆资金对资本市场改革红利与结构性机会的积极布局,短期内将继续为市场提供流动性支撑。当前,在券商板块估值处于历史低位的背景下,两融业务带来的盈利弹性显得尤为突出。市场开始重新评估券商资产端的盈利能力,推动估值进行修复。

　　综合来看,目前监管明确鼓励行业内整合,在政策推动证券行业高质量发展的趋势下,并购重组是券商实现外延式发展的有效手段,券商并购重组对提升行业整

　　股市有风险入市需谨慎AVIC

　　体竞争力、优化资源配置以及促进市场健康发展具有积极作用,同时行业整合有助于提高行业集中度,形成规模效应。建议关注有潜在并购可能得标的如中国银

　　河等,以及头部券商如中信证券、华泰证券等。

　　保险:

　　本周,保险板块上涨2.36%,跑赢沪深300指数2.44pct,跑赢上证综指数2.71pct.

　　本周,中国人寿发布公告称,今年截至11月30日公司总保费已突破7000亿元。2025前三季度,中国人保旗下的人保寿险新业务价值可比口径同比增长76.6%;中国平安的寿险及健康险业务实现新业务价值357.24亿元,同比增长46.2%。“报行合一”等强监管政策彻底重塑了市场规则,强力扭转了过往依赖费用驱动的粗放模式,将行业推向价值增长的轨道。在此背景下,客户需求已从单一的风险补偿,全面升级为对财富管理、品质养老、高端医疗等综合解决方案的追求,并对数字化服务体验抱有更高期待。在此多重力量推动下,行业现状呈现三大特征:一是价值导向明确,头部险企新业务价值强劲增长,业务结构更趋均衡,二是生态竞争开启,竞争焦点转向构建“保险+健康/养老”的综合性服务生态,三是投资模式转型,为应对长期利率下行压力,险企正通过增配长期债券、高股息资产等进行多元化布局,强化资产负债管理。2026年,这一良好的转型态势预计将持续深化。

　　保险板块当前的不确定性主要基于资产端面临的压力,后续估值修复情况仍需根据债券市场、权益市场、以及房地产市场表现进行判断。建议关注综合实力较强,资产配置和长期投资实力较强,攻守兼备属性的险企,如中国平安、中国人寿。

　　风险提示:行业规则重大变动、外部市场风险加剧、市场波动AVIC