普源精电(688337)
投资要点
业绩概述：公司]公布 2022半年报，2022H1实现营收 2.6亿元，同比增长 23.3%；实现归母净利润 0.29亿元，扭亏为盈，同比增长 0.49亿元。2022Q2实现营收1.5 亿元，同比增长 20.9%，环比增长 24.1%；实现归母净利润 0.24 亿元，同比增长 396.5%，环比增长 467.3%。业绩实现大幅增长，盈利能力继续改善。
毛利率保持高位，期间费用率下降，净利率提升明显。2022 年 H1 公司综合毛利率为 52.0%，同比增长 1.1个百分点；净利率为 10.9%，同比增长 20.5个百分点。公司费用率管控持续改善，2022 年 H1 期间费用率为 48.0%，同比下降18.1 个百分点，细分来看销售、管理、财务和研发费用分别为 25.1%、15.0%、2.2%和 23.9%，分别同比下降 8.6、3.4、3.5和 2.7百分点，公司费用率控制持续向好。公司发展将进入红利期，未来公司毛利率有望稳中有升，期间费用率有望持续下降，净利水平有望快递提升。
重研发+破壁垒，自研芯片助力公司崛起。公司在通用电子测量仪器的芯片设计、软硬件、算法等领域技术积累深厚，2017 年和 2022 年分别发布“凤凰座”和“半人马座”芯片组，成功打破国外技术垄断，成为唯一搭载自主研发数字示波器芯片组并商业化的中国企业，五款主营产品性能国内领先；凭借自研芯片加持已经进入全球高端数字示波器一级梯队，产业化进程迅速；未来有望凭借高壁垒技术优势+本土市场培育+性价比+便捷售后等优势成长为行业龙头。
高端化产品持续放量，公司竞争优势不断扩大。2017年以来，公司基于自研芯片技术优势不断推出具有差异化优势的产品，示波器系列先后搭载了“凤凰座”和“半人马座”芯片组，实现了超低噪声和 12bit 高分辨率的高性能，销售额占比迅速提升，从 2018年的 13.8%提升至 2022H1的 69.1%；高端产品具备高毛利，其中，2022 年 H1 高端数字示波器主机均价同比增长 26.4%。另外，公司2022 年已经推出数字示波器、微波信号发生器和电源与电子负载三款 5系列高精度产品，预计搭载“仙女座”的 13GHz 高带宽示波器新品将于 2023年推出,“高端+精品”产品发展战略，将为公司的长期发展注入了充沛动能。
盈利预测与投资建议。公司是国内通用电子测量仪器唯一自研芯片龙头，高端化产品比例持续提升，具备技术+产品+渠道优势，考虑到行业高景气及公司自研芯片稀缺性，有望维持公司业绩高增长。预计 2022-2024 年归母净利润分别为 0.86/1.47/2.30 亿元，对应 2023 年和 2024 年归母净利润同比增速分别为71.0%和 56.9%，首次覆盖，给予“持有”评级。
风险提示：技术与产品研发风险、高端产品拓展不及预期、国际贸易摩擦风险
